20250923-华鑫证券-卫龙美味-09985.HK-公司深度报告_辣味零食第一股_魔芋品类乘势扩张_33页_2mb

卫龙美味（9985.HK）公司深度报告总结

核心内容概览

卫龙美味（9985.HK）是中国辣味零食行业的龙头企业，2022年于港交所上市，被誉为“辣条第一股”。公司以辣条起家，2014年推出魔芋爽，迅速成为现象级产品，2024年蔬菜制品营收首次超越辣条成为第一增长曲线，推动公司多元化发展。公司实施品牌化、大单品、全渠道战略，巩固市场地位并拓展增长空间。

主要观点

• 行业地位稳固：卫龙市占率在辣条行业领先，2024年市占率28%，位居行业第一；在魔芋休食行业，市占率56%，为行业龙头。
• 品类创新与扩张：公司持续进行口味创新，推出麻辣、酸辣等多元产品，同时布局豆制品、健康食品等，丰富产品矩阵。
• 渠道多元化发展：公司传统渠道根基深厚，同时积极拓展零食量贩、线上等新兴渠道，2025年H1线上渠道营收占比达10%，线下渠道营收占比达90%。
• 品牌与营销：通过品牌升级和年轻化营销策略，提升品牌形象与消费者粘性，营销活动多次引发热议。
• 盈利空间广阔：公司毛利率稳定在47%以上，净利润稳步增长，2025H1净利润同比增长18%。

关键信息

市场表现

• 当前股价：12.63港元
• 总市值：307.1亿港元
• 52周价格范围：6.15-18.1港元
• 2024年营收：62.66亿元
• 2025年H1营收：34.84亿元

财务数据预测

• 2025-2027年EPS预测：0.57/0.68/0.78元
• PE预测：21/17/15倍
• 营收预测：2025年75.23亿元，2026年89.15亿元，2027年102.61亿元
• 净利润预测：2025年13.86亿元，2026年16.49亿元，2027年19.05亿元

行业与产品分析

• 辣味零食行业：2024年市场规模达2284亿元，CAGR为9%，辣条市场规模615亿元，CAGR为3%。
• 魔芋市场：2025年魔芋休食行业规模约164亿元，中期有望达342亿元，增长空间巨大。
• 产品结构：2024年蔬菜制品营收占比54%，魔芋制品占比43%；2025年H1蔬菜制品营收占比提升至60.55%。

渠道拓展

• 传统渠道：公司深耕商超、便利店、社区超市等，2025年H1线下营收同比增长22%。
• 新兴渠道：2023年布局零食量贩，2025年H1线上营收同比增长38%，其中抖音渠道表现突出。
• 海外业务：2025年H1海外营收同比增长54%至0.53亿元，2021-2024年CAGR达59%。

品牌与营销策略

• 品牌建设：通过产线升级、包装改进等手段，塑造高端安全品牌形象，扭转消费者对辣条的负面印象。
• 营销创新：利用社交媒体进行年轻化营销，如“天猫官网被黑”自黑式营销、抖音直播、联名产品等，提升品牌话题度和影响力。

生产与成本控制

• 产能提升：公司拥有五大工厂，计划在广西南宁建设新基地，第七代魔芋产线实现产能翻倍、效率提升80%。
• 成本控制：通过供应链优化和原料采购策略，有效应对原料价格上涨压力，维持毛利率稳定。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 原料价格上涨：尤其是魔芋，价格上涨可能压缩利润空间。
• 渠道拓展不及预期：新兴渠道渗透率提升可能不及预期，影响增长。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度可能低于预期，影响业绩增长。

总结

卫龙美味作为辣味零食行业龙头，凭借品牌效应和产品创新，成功拓展至魔芋品类，成为第二增长曲线。公司通过渠道优化与市场扩张，持续享受行业红利，未来业绩增长潜力较大。在健康消费趋势推动下，魔芋产品市场前景广阔，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩稳步增长。