> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙公司证券研究报告总结 ## 核心内容 卫龙是辣味零食赛道的领军企业，公司以“情怀+美味+放心”的品牌理念，持续丰富产品矩阵，拓展多品类发展，强化品牌资产。同时，公司积极进行渠道改革，线上线下双轮驱动，提升渠道效率。此外，公司通过产品创新和健康化趋势，拓展魔芋爽、溏心卤蛋等新品类，提升市场竞争力。 ## 主要观点 - 卫龙在辣味零食市场占据头部地位，2021年市占率6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9倍。 - 公司产品矩阵持续丰富，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品构成多元化产品结构。 - 线上渠道快速发展，2019-2022年线上收入CAGR达24.7%，线上直销CAGR达32.7%。 - 线下渠道优化，覆盖73.5万个零售终端，经销商数量稳步减少，平均覆盖终端数量增加。 - 公司注重原料选择与生产流程控制，参与制定辣条行业新标准，提升产品品质和消费者信任。 - 魔芋爽作为公司第二大单品，带动蔬菜制品营收CAGR达54.4%，未来仍有增长空间。 - 淡心卤蛋作为潜力新品，有望快速起量，拓宽消费群体。 ## 关键信息 ### 市场数据 - 收盘价：7.95港元 - 总股本：23.51亿股 - 总市值：186.92亿港元 - 净资产：55.24亿元 - 总资产：69.30亿元 - 每股净资产：2.35元 ### 财务预测 - 2023年营收：50.78亿元，同比增长9.6% - 2024年营收：56.28亿元，同比增长10.8% - 2025年营收：61.45亿元，同比增长9.2% - 2023年归母净利润：10.02亿元，同比增长562.1% - 2024年归母净利润：11.59亿元，同比增长15.7% - 2025年归母净利润：13.63亿元，同比增长17.6% - 2023年每股收益：0.43元 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格上涨 - 新品表现不及预期 - 食品安全问题 ## 投资建议 维持“增持”评级，目标价对应2023年19倍P/E。 ## 产品结构 - **调味面制品**：2022年营收27.2亿元，收入占比58.7%，CAGR为3.2% - **蔬菜制品**：2022年营收16.9亿元，收入占比36.6%，CAGR达36.6% - **豆制品及其他产品**：2022年营收2.2亿元，收入占比4.8%，CAGR为15.6% ## 渠道策略 - **线上渠道**：2019-2022年线上收入CAGR为24.7%，线上直销CAGR为32.7%。截至2023年7月25日，抖音、快手旗舰店粉丝分别达86.5万、93.4万。 - **线下渠道**：2022年6月末覆盖73.5万个零售终端，经销商数量为1870家，平均覆盖393个终端，提升渠道效率。 - **量贩零食新渠道**：积极布局，通过专有包装和定价策略，巩固散装产品竞争力。 ## 品牌建设 - 卫龙辣条是国民零食，具有情怀价值。 - 公司采用精准营销手段，提升品牌调性与消费粘性。 - 与明星及多品牌联名，扩大品牌影响力。 - 参与制定辣条行业新标准，推动行业规范化发展。 - 通过车间展示、直播等方式，提升消费者对品牌信任度。 ## 产品创新 - **魔芋爽**：公司第二大单品，2022年营收16.9亿元，推动蔬菜制品增长。 - **溏心卤蛋**：潜力新品，预计快速起量，拓宽消费场景。 - 公司注重研发，设立两个研发中心，完善原料、配方、工艺，提升产品竞争力。 ## 管理团队 - 创始人刘卫平家族持股80.99%，管理团队经验丰富，保障公司长期发展。 - 核心高管均在食品饮料行业深耕多年，具备丰富的行业经验。 ## 发展历程 - 2001-2004年：辣条起家，品牌建设，规模生产 - 2005-2010年：逆势扩建，产品拓展 - 2011-2014年：工艺精进，发力营销 - 2015年至今：多品类发展，提升市场空间 ## 市场趋势 - 零食健康化趋势明显，0添加、低脂产品受到关注 - 消费者选购零食时更注重营养、口味和健康 - 公司产品符合健康趋势，主打零甜蜜素、零反式脂肪酸、零防腐剂 ## 结论 卫龙凭借稳固的市场地位、丰富的产品矩阵、高效的渠道改革和强大的品牌资产，持续提升市场份额和盈利能力。未来，公司有望通过产品创新和渠道优化，实现持续增长。