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润和软件（300339）深度研究报告总结

核心内容

润和软件是一家位于江苏的知名软件外包企业，专注于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件三大领域，已形成具有市场影响力的高端软件外包服务品牌。公司2013年11月28日发布投资评级为“增持”，当前价格为24.18元，合理价格区间为22.08-27.60元。

主要观点

• 行业现状：中国软件外包行业面临压力，主要由于人民币升值和人力成本上升，对盈利造成双重挤压。
• 公司优势：润和软件在三大细分领域具备较强的先发优势，毛利率高于行业平均水平，且拥有充裕的现金流，有助于承接大型智慧城市项目。
• 智慧城市建设：南京市的智慧城市投资正加速推进，预计“十二五”期间投资规模将达到较高水平，2014年青奥会将带来大量投资机会。
• 战略转型：公司已与IBM合作成立智慧城市研发中心，并通过收购江苏开拓进一步提升智慧城市解决方案的实施能力，为未来智慧城市业务奠定基础。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年销售收入分别为5.14亿元、6.96亿元、9.62亿元，归属母公司净利润分别为0.87亿元、1.19亿元、1.62亿元，对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.94元。估值方面，公司给予2014年32-40倍PE，未来6个月合理价格区间为22.08-27.60元。

关键信息

公司概况

• 总股本：153.48百万
• 流通A股：72.91百万
• 52周股价区间：13.92-40.01元
• 总市值：3,711.15百万
• 总资产：1,012.59百万
• 每股净资产：4.50元

业务分析

传统外包业务

• 供应链管理软件：公司主要客户包括波司登、百胜、苏宁等，是公司收入的主要来源，占比约50%。
• 智能终端软件外包：主要客户为华为，业务增速放缓，未来需依赖技术创新。
• 智能电网信息化软件外包：依靠江苏电力和南瑞集团等存量客户，业务增长较为稳定。

智慧城市业务

• 与IBM合作：成立智慧城市研发中心，技术储备充足。
• 收购江苏开拓：提升公司在智慧城市领域的解决方案能力，预计2013-2017年净利润增速分别为24%、70%、59%、30%、17%。
• 现金流优势：公司拥有充裕的现金流，具备承接大型智慧城市BT项目的能力。

盈利预测与估值

估值分析

• 软件外包行业：可比公司（如东软集团、博彦科技）的PE较低，润和软件由于业务模式和客户结构，享有较高的估值溢价。
• 智慧城市行业：可比公司（如银江股份、易华录）已实现快速成长，但面临现金流压力，润和软件因本地优势和现金流充足，有望获得一定的估值折价。

战略展望

润和软件正从传统软件外包业务向智慧城市领域转型，具备良好的技术储备和业务基础。公司通过与IBM合作和收购江苏开拓，增强了在智慧城市领域的竞争力，未来有望实现业绩和估值的双提升。

结论

润和软件在传统外包业务中表现稳健，同时积极布局智慧城市领域，具有较强的转型潜力。公司具备充足的现金流和本地资源优势，未来有望在智慧城市投资浪潮中获得显著增长机会，给予“增持”投资评级。