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非银行业周报（2025年第三十九期）总结

核心内容

本期非银行业周报聚焦券商与保险两大子行业，分析了行业整体表现、核心业务数据及未来发展趋势，提出投资建议并提示相关风险。

市场表现

• 非银金融（申万）指数：本周下跌0.17%，行业排名23/31。
• 券商Ⅱ指数：下跌0.72%，跑输上证综指1.80个百分点。
• 保险Ⅱ指数：上涨1.25%，跑赢上证综指0.16个百分点。
• 上证综指：上涨1.08%
• 深证成指：上涨0.19%
• 创业板指：上涨0.65%

个股涨跌幅

涨幅前五：

1. 九鼎投资（+11.26%）
2. 亚联发展（+6.39%）
3. 海德股份（+4.93%）
4. 华泰证券（+2.44%）
5. 东北证券（+2.09%）

跌幅前五：

1. 第一创业（-6.98%）
2. 南华期货（-6.20%）
3. 中油资本（-6.11%）
4. 浙江东方（-5.59%）
5. 拉卡拉（-5.06%）

（注：以上数据已去除ST及退市股票）

主要观点

证券行业

• 自营业务表现突出：前三季度43家上市券商（东方财富除外）自营业务收入达1878.19亿元，同比增长41.28%，占总收入的44.55%，成为主要利润来源。
• 头部券商增长显著：中信证券自营业务收入316.03亿元（+45.88%），国泰君安自营业务收入203.70亿元（+90.11%），主要受益于与海通证券合并带来的业绩提升。
• 经纪与自营业务推动业绩增长：市场交易活跃度改善、两融余额攀升，券商板块业绩具备确定性。
• 行业整合趋势明显：监管鼓励整合，有助于提升行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券。
• 投资评级：增持，预计未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。

保险行业

• 保险板块表现较好：上涨1.25%，跑赢上证综指。
• 行业盈利显著提升：前三季度86家财险公司合计实现净利润778.27亿元，同比增长53.1%；净利润增长主要受益于业务结构优化与经营效益改善。
• 保费收入稳健增长：2025年9月全行业原保费收入52,145.77亿元，同比增长8.76%。其中，人身险原保费收入同比增长10.23%，成为增长主力。
• 资产端压力仍存：当前保险板块估值修复情况取决于债券市场、权益市场及房地产市场表现。
• 投资建议：关注综合实力强、资产配置能力强的险企，如中国平安、中国人寿。
• 投资评级：增持，预计未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。

关键信息

• 券商自营业务增长：市场活跃度提升与两融余额创新高是主要驱动力。
• 行业整合趋势：政策鼓励券商合并，提升行业集中度和竞争力。
• 保险盈利提升：业务结构优化与经营效率提高是净利润增长的主因。
• 风险提示：行业规则变动、外部市场风险加剧、市场波动等。

行业动态

券商动态

1. 政策更新：证监会于11月7日公布《证券结算风险基金管理办法》，自12月8日起施行，调整计收范围和比例，完善基金规模相关规定。
2. 公司公告：
   • 方正证券：中国信达拟减持不超过1%的股份。
   • 财达证券：获证监会批准发行不超过60亿元公司债券。
   • 财通证券：2025年前三季度利润分配方案为每10股派发现金红利0.60元。
   • 西部证券：累计新增借款超过上年末净资产的40%，需披露。
   • 中信证券：境外子公司发行600万美元中期票据，累计中票余额达27.17亿美元。

保险动态

• 资产规模增长：截至2025年9月，保险公司总资产达40.40万亿元，同比增长15.42%。
• 资产结构：人身险公司资产占比达87.72%，财产险公司资产占比为7.90%。
• 负债端表现：原保费收入持续增长，人身险增长显著。

图表目录

• 图1：A股各周日均成交额（亿元）
• 图2：A股各周日均换手率（%）
• 图3：IPO承销金额（亿元）及增速
• 图4：增发承销金额（亿元）及增速
• 图5：债承规模（亿元）及增速
• 图6：券商集合资管产品各月发行情况（亿份）
• 图7：基金市场规模变化情况（万亿元）
• 图8：近一年两融余额走势（亿元）
• 图9：2022年以来股、债相关指数走势
• 图10：国债到期收益率（%）
• 图11：750日国债移动平均收益率（%）
• 图12：财险原保费收入（亿元）及同比增速
• 图13：人身险原保费收入（亿元）及同比增速

投资评级说明

• 个股评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

中航证券非银团队专注于券商、保险、多元金融板块研究，持续跟踪上市公司、行业监管及市场动态，提供深度、及时、差异化的分析。团队依托中航产融股东背景，对金控平台旗下的券商、保险、信托、租赁等多元金融业态有深入研究。

联系方式

• 分析师：薄晓旭

  • SAC执业证书：S0640513070004
  • 联系电话：0755-33061704
  • 邮箱：boxx@avicsec.com

• 销售团队：

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  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动

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