20250930-东吴证券-九丰能源-605090.SH-拟投资建设新疆煤制气_上游布局优质气源_3页_457kb

九丰能源（605090）拟投资建设新疆庆华二期煤制天然气项目，该项目规划年产40亿立方米，总投资230.33亿元，公司出资不超过34.55亿元。项目已获国家发改委核准，具备完整审批手续，预计年耗煤1,179.60万吨及用水2,231.6万立方米，煤炭资源锁定成本，用水许可保障供应。现有输气管线接入国家西气东输主干线，覆盖沿线客户需求。一期工程已满负荷运行，技术成熟且人才储备充足，为二期实施奠定基础。

可研测算显示，在原料煤价285元/吨、末煤140元/吨及气价1.8-2.0元/方的假设下，项目年利润总额预计14.8亿元，所得税后全投资IRR8.2%，资本金IRR15.8%。但实际运营中，公司参与上游煤矿建设有助于降低用煤成本，下游直接销售可提升气价，且二期单方投资成本仅为5.75元，盈利预期可能超出现有测算。

财务预测显示，2024年公司营收220.47亿元，归母净利润16.84亿元，2025-2027年归母净利润分别为15.57亿、18.01亿、21.34亿元，对应PE估值14x、12x、10x。期间毛利率与净利率持续提升，ROIC从10.85%增长至13.20%，资产回报率（ROE）保持在14.93%-17.54%区间，资产负债率逐步下降至34.13%。经营性现金流稳定增长，投资与筹资活动现金流呈现波动特征。

报告强调公司通过该项目实现上游气源自主可控，推进产业链一体化布局。中长期看，优质气源拓展将提升盈利稳定性，同时项目投资强度较低（单位投资5.75元/方）可能带来更高收益空间。当前维持“买入”评级，认为项目具备可行性且盈利潜力显著，但需关注气价波动、天然气需求变化及项目推进进度等风险因素。