20150518-第一上海证券-中国心连心化肥-01866.HK-利用农资电商模式_从化肥生产商向农资生产_服务商转型_14页_1mb

中国心连心化肥公司买入分析总结

核心内容

中国心连心化肥有限公司（股票代码：1866.HK）是一家专注于化肥生产与销售的公司，其主要产品包括尿素、复合肥、甲醇、液氨及氨溶液。公司通过产品创新和电商渠道建设，正从传统化肥生产商向农资生产和服务商转型，展现出强劲的增长潜力和竞争优势。

主要观点

产品创新与差异化

• 公司自主研发了10种高效肥产品，如腐殖酸尿素、控失复合肥、高聚能复合肥等，具有提高亩产量、降低施肥成本和改良土地质量等优势。
• 高效肥在2014年销售收入占比为22%，利润占比达45%，未来销售占比持续提升，将对公司整体毛利率产生显著影响。

农资电商O2O服务

• 公司已建成“心农网”电商平台，通过测土配肥服务与会员大数据结合，提供差异化服务，增强用户粘性。
• 2014年通过电商渠道销售量为75万吨，占总销量的38.5%，预计到2016年该比例将超过50%。

股权结构与企业文化

• 公司实行“全员持股”制度，管理层及普通员工持股合计达67.4%，体现了高度的民主化和共同发展愿景。
• 这种股权结构有助于提升员工积极性和企业凝聚力。

产能与市场布局

• 河南生产基地具备优越的地理位置，靠近煤炭产地和市场，具备成本优势。
• 新疆V厂在建，规划尿素产能50万吨，预计2015年三季度投产，将进一步增强公司在西部市场的竞争力。

盈利预测

• 公司未来三年（2015-2017）总收入CAGR为9.8%，预计分别达到53.2亿、65.4亿、67.2亿人民币。
• 归属股东利润CAGR为38.2%，预计分别为3.6亿、5.5亿、6.4亿人民币。
• 2015年EPS为0.30元，2016年EPS为0.46元，对应目标价5.64港元，市盈率15倍，较现价有49.08%的上升空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，总部位于河南新乡经济开发区，2007年在新加坡交易所上市，2009年转至香港联合交易所。
• 2014年实现销售收入约50.8亿元，净利润2.4亿元，盈利水平稳步提升。

业务构成

• 尿素年产能210万吨，复合肥年产能110万吨，甲醇年产能30万吨。
• 2014年尿素、复合肥、甲醇销量分别为196万吨、61万吨、34万吨，分别占比67.5%、20.9%、11.7%。

成本优势

• 拥有先进的水煤浆工艺，吨尿素生产成本约1200元，比传统工艺低31%。
• 煤耗为615公斤/吨，低于行业平均800公斤/吨；电耗为740度/吨，低于行业平均900度/吨。

行业背景

• 中国耕地面积逐年减少，人均耕地资源匮乏，农业集约化、规模化趋势明显。
• 新疆作为“一带一路”战略的重要地区，农业合作前景广阔，是公司的重要市场。

风险因素

• 产品价格下跌风险：国内尿素市场供应过剩，价格可能下降。
• 项目进度风险：新疆V厂建设进度可能影响产能释放。
• 运营风险：工厂运营中存在事故和环保风险。
• 财务风险：公司负债率较高，存在债务违约风险。

财务分析

盈利能力

• 毛利率预计从17.7%逐步提升至21.6%，未来三年复合增长率为9.8%。
• 净利率从4.6%提升至9.5%，显示盈利能力增强。
• EBITDA利率从16.3%提升至20.4%，反映公司经营效率提高。

营运表现

• SG&A费用占收入比例逐年下降，从9.0%降至7.3%。
• 应收账款天数逐步增加，显示信用政策放宽。
• 库存周转率保持稳定，显示供应链管理能力较强。

财务状况

• 净负债比率从235%降至186%，显示财务压力逐步缓解。
• 流动比率从0.77提升至0.87，公司偿债能力增强。
• 股东权益逐年增长，显示公司资本结构优化。

现金流

• 经营性现金流逐年改善，2014年为9.56亿元。
• 投资活动现金流为负，但未来将逐步改善。
• 融资活动现金流主要用于项目投资，公司财务稳健，具备较强融资能力。

估值与投资建议

• 目标价：5.64港元，对应2015年15倍PE，较现价有49.08%的上升空间。
• 首次评级：买入，基于公司产品结构差异化、电商渠道创新及行业发展趋势带来的增长潜力。

结论

中国心连心化肥公司凭借其先进的生产工艺、高效的电商渠道和独特的股权结构，在农资行业具备显著的竞争优势。未来三年，随着新疆V厂的投产和高效肥销售占比的提升，公司盈利能力有望进一步增强。尽管存在一定的风险，但其强大的市场地位和良好的财务状况使其成为值得关注的投资标的。