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肉奶周期共振，盈利改善可期

核心内容概述

本文分析了乳制品行业当前面临的供需变化趋势，以及肉牛市场的周期性反转，指出肉奶价格共振将推动行业盈利改善。通过梳理原奶价格走势、肉牛价格变化、行业供需格局及投资建议，本文为投资者提供了关于乳制品及牧业公司未来发展的参考。

主要观点与关键信息

一、原奶价格磨底，供需拐点将至

• 原奶价格持续低迷：截至2026年2月26日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，行业已连续亏损四年，跌至2010年水平。
• 奶牛产能持续去化：2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年下降25万至30万头，两年累计去化约9%。预计2026年奶牛产能继续减少，行业供需将更加均衡。
• 部分小规模牧场涨价：部分地区散奶价格达到3.3-3.4元/公斤，显示原奶供需边际改善。
• 原奶价格有望上行：随着产能出清和供需改善，预计2026年奶价将企稳回升。

二、肉牛价格开启向上周期

• 肉牛行业亏损严重：2023年至2025年，肉牛养殖行业亏损，导致产能深度出清。
• 价格回升明显：2025年2月28日，育肥公牛出栏均价25.74元/公斤，同比上涨8.7%；犊牛均价33.81元/公斤，同比上涨37.4%；牛肉价格61.88元/公斤，同比上涨20.4%。
• 牛群结构优化：牧业公司通过优化牛群结构，加速低效产能淘汰，提高生物资产公允价值，带动业绩弹性。
• 肉牛生产周期长：从后备母牛到肉牛出栏约需45个月，产能恢复周期较长，预计2026至2027年将面临供给缺口。

三、肉奶周期共振，盈利改善可期

• 牧业公司业绩弹性显著：原奶价格企稳向上，叠加肉牛价格回升，牧业公司有望受益，业绩提升空间较大。例如，优然牧业和现代牧业在奶价波动期间业绩变化幅度远高于奶价本身。
• 乳制品深加工需求增长：我国液态奶占乳制品总量的92.7%，而深加工产品如奶酪、黄油占比仅7.3%，进口依赖度高。随着国产替代加速，深加工产品市场潜力巨大。
• B端市场增长空间大：现制茶饮、现磨咖啡、烘焙食品、西式快餐等B端乳制品需求快速增长，预计2028年B端乳制品需求达1710亿元，较2025年增长496亿元。
• 低温乳制品需求上升：低温液态乳制品市场规模从2019年的774亿元增长至2024年的897亿元，预计2025-2028年CAGR为7%，其中鲜奶增速领先。

四、投资建议

• 关注乳制品行业：原奶价格企稳，供需格局改善，深加工及低温乳制品需求增长，预计2026年原奶供需更加均衡。建议关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务增长的新乳业。
• 关注牧业公司：肉牛价格已进入上升周期，预计持续至2027年。叠加进口限制政策，牛肉供给偏紧，牧业公司业绩弹性提升，建议关注优然牧业和现代牧业。

风险提示

• 食品安全风险：动物疫病、生产流通管理等因素可能影响产品质量和品牌信誉。
• 原材料供应风险：饲料价格受地缘政治、极端天气和宏观经济波动影响，存在价格波动风险。
• 产能去化不及预期：若牧场产能去化速度慢，可能导致供需失衡，奶价长期低迷。
• 宏观需求低于预期：若经济复苏不及预期，乳制品消费可能持续疲软，影响企业盈利能力。

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