20220827-国盛证券-鲁商发展-600223.SH-转型稳步推进_科研及品牌打造驱动化妆品稳增_3页_567kb

鲁商发展 (600223.SH) 总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）作为一家多元化企业，正稳步推进从传统地产向大健康产业的转型。公司主要业务涵盖化妆品、医药及原料、地产等板块，其中化妆品板块增长显著，医药板块则面临一定的压力，而地产业务则通过轻资产转型和去化提质增效进行调整。

主要观点

• 转型驱动增长：公司通过资源整合和业务结构调整，逐步实现从地产向大健康领域的转型，化妆品和医药板块成为新的增长引擎。
• 化妆品稳步高增：2022年上半年，化妆品板块实现营收10.12亿元，同比增长62.31%，受益于品牌升级、新品推出及渠道优化。公司持续推进“4+N”品牌战略，加强科研创新和品牌打造。
• 医药板块承压：医药板块收入2.11亿元，同比下降22.15%，主要受成本增加影响。但公司仍在加快中医药全产业链布局，并通过功能性食品销售等方向寻求突破。
• 地产业务调整：地产板块上半年收入32.78亿元，同比增长13.2%。公司聚焦保交付、促销售和抓回款，推进轻资产转型，探索介入公共基础设施和保障性租赁住房建设。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年营收：48.35亿元（yoy+18.88%），归母净利1.89亿元（yoy-39.18%），归母扣非净利润1.89亿元（yoy-38.79%）。
• 毛利率变化：整体毛利率下降0.23pcts至30.91%，销售费率上升1.73pcts至13.79%，管理费率下降1.42pcts至2.92%，研发费率下降0.11pcts至1.14%。
• 化妆品板块：收入10.12亿元（yoy+62.31%），毛利率下降0.86pcts至60.71%。其中，瑷尔博士收入5.25亿元（yoy+74.40%），颐莲收入3.88亿元（yoy+43.53%）。
• 医药板块：收入2.11亿元（yoy-22.15%），毛利率下降4.35pcts至54.1%。
• 原料板块：收入1.59亿元（yoy+11.01%），毛利率下降4.84pcts至33.06%。
• 地产业务：收入32.78亿元（yoy+13.2%），毛利率下降1.28pcts至19.79%。

业务布局

• 化妆品研发：围绕玻尿酸/微生态护肤、精准护肤、靶向抗衰等方向布局，期内上市108个SKU，新申请专利27项，获得授权专利17项。
• 医药板块：明仁福瑞达加快中医药全产业链布局，功能性食品销售增长明显，合作成立艾草健康产品平台。
• 原料板块：焦点福瑞达加快医药级透明质酸布局，纳他霉素成为大单品，依可多因通过技术攻关提升发酵产量。
• 地产业务：鲁商服务7月在港交所主板上市，健康地产业务推进轻资产转型，探索公共基础设施和保障性租赁住房建设。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年整体营收分别为130.3/144.9/159.9亿元，归母净利润分别为5.9/8.1/9.8亿元。
• 估值：公司当前市值为93亿元，对应2022年16倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 转型发展风险：公司业务转型过程中可能面临不确定性。
• 房地产政策收紧风险：地产板块受政策影响较大。
• 行业竞争加剧风险：化妆品和医药行业竞争激烈。
• 疫情反复风险：疫情可能对业务发展产生影响。
• 新品推广不及预期风险：新产品市场表现可能不达预期。

财务指标概览

财务比率概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价走势：2022年8月26日收盘价为9.18元，总市值为92.64亿元。

其他信息

• 分析师：鞍山海、赵雅楠、萧灵
• 研究助理：萧灵
• 相关研究：《鲁商发展（600223.SH）：产研资源强赋能，健康美业转型之路渐进》（2022-06-10）