核心内容
台积电在2026年展现出强劲的业绩表现与增长预期，公司上调了2026-2028年的盈利预测，并将目标价上调至2,147新台币（台股）和431.5美元（美股），分别对应潜在升幅23%和26%。公司维持“买入”评级，主要受益于AI算力需求的持续增长及行业高景气度。
主要观点
- AI需求驱动增长：AI相关的短中长期需求强劲，2025年台积电AI相关收入占比达16%-18%，AI收入年复合增速提升至55%-59%。
- 短期表现强劲：2025年四季度收入同比增长20.5%，毛利率达62.3%，超出市场预期。2026年一季度收入指引中位数同比增长38%，毛利率中位数达64.0%，均高于市场预期。
- 中期增长指引：公司指引2026年半导体代工行业规模增长14%，自身收入同比增长30%。
- 长期增长预期：台积电提升2024-2029年收入年复合增长率指引至25%，并提升长期毛利率指引至56%。
- 资本支出大幅增长：2026年资本开支达520亿-560亿美元，显著高于2025年，显示对公司长期AI需求的信心。
关键信息
盈利预测与财务指标（2024-2028E）
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（新台币百万） |
2,894,308 |
3,809,054 |
5,040,495 |
6,190,387 |
7,297,676 |
| 营业收入同比增速 |
34% |
32% |
32% |
23% |
18% |
| 毛利润（新台币百万） |
1,624,354 |
2,281,294 |
3,187,657 |
3,874,477 |
4,402,405 |
| 净利润（新台币百万） |
1,173,268 |
1,717,883 |
2,369,115 |
2,855,588 |
3,183,152 |
| 净利润同比增速 |
38% |
46% |
38% |
21% |
11% |
| 基本每股收益（新台币） |
45.2 |
66.3 |
91.4 |
110.1 |
122.8 |
| 目标市盈率（x） |
- |
- |
23.5 |
19.5 |
17.5 |
财务比率分析
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增速 |
33.9% |
31.6% |
32.3% |
22.8% |
17.9% |
| 毛利润增速 |
38.2% |
40.4% |
39.7% |
21.5% |
13.6% |
| 营业利润增速 |
43.5% |
46.4% |
40.6% |
21.3% |
11.8% |
| 净利润增速 |
37.7% |
46.4% |
37.9% |
20.5% |
11.5% |
| 毛利率 |
56.1% |
59.9% |
63.2% |
62.6% |
60.3% |
| 营业利润率 |
45.7% |
50.8% |
54.0% |
53.3% |
50.6% |
| 净利润率 |
40.5% |
45.1% |
47.0% |
46.1% |
43.6% |
| EBITDA率 |
68.8% |
69.2% |
71.3% |
70.9% |
69.2% |
估值分析
- EV/EBITDA倍数：台积电2026年EV/EBITDA分别为8.8x、14.8x、18.9x，其中基础情景下的目标价为2,147新台币，潜在升幅23%。
- 美股估值：假设美股ADR相对于台股溢价27%，则美股目标价为431.5美元，潜在升幅26%。
风险提示
- 全球关税等政策及汇率不确定性可能影响贸易及产业链。
- 经济下行可能导致半导体下游需求不足。
- AI需求持续性弱于预期可能影响算力芯片市场。
- 半导体周期上行动能不足。
- 行业竞争加剧可能拖累利润表现。
- 资本支出增长可能导致折旧费用大幅上升。
- 先进制程产线及规划迭代速度低于预期。
- 海外工厂可能影响公司运营表现。
盈利预测调整
| 指标 |
新预测 |
前预测 |
差异 |
| 收入（新台币百万） |
5,040,495 |
4,499,369 |
12% |
| 毛利润（新台币百万） |
3,187,657 |
2,622,620 |
22% |
| 经营利润（新台币百万） |
2,721,619 |
2,183,520 |
25% |
| 净利润（新台币百万） |
2,369,115 |
1,910,361 |
24% |
| 基本每股收益（新台币） |
91.4 |
73.68 |
24% |
| EBITDA（新台币百万） |
3,592,845 |
2,954,804 |
22% |
业绩回顾及预测
-
2025年四季度业绩：
- 收入：10,461亿新台币，同比增长20.5%。
- 毛利润：651,987亿新台币，同比增长27.2%。
- 营业利润：564,903亿新台币，同比增长32.7%。
- 净利润：505,744亿新台币，同比增长35.0%。
-
2026年一季度指引：
- 收入中位数同比增长38%，环比增长3%。
- 毛利率中位数达64.0%，同比提升5.2个百分点，环比提升1.7个百分点。
情景假设
台股情景假设
| 情景 |
目标价（新台币） |
概率 |
| 乐观情景 |
3,096 |
15% |
| 基础情景 |
2,147 |
15% |
| 悲观情景 |
1,129 |
15% |
美股情景假设
| 情景 |
目标价（美元） |
概率 |
| 乐观情景 |
622.2 |
15% |
| 基础情景 |
431.5 |
15% |
| 悲观情景 |
226.8 |
15% |
行业覆盖公司
| 股票代码 |
公司 |
现价 |
评级 |
目标价 |
日期 |
行业 |
| 2330 TT Equity |
台积电 |
1,740.0 |
买入 |
2,147 |
2026/1/19 |
晶圆代工 |
| TSM US Equity |
台积电 |
342.4 |
买入 |
431.5 |
2026/1/19 |
晶圆代工 |
| 其他公司 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
评级定义
- “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
- “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
- “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。
分析师声明
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