20251105-华安证券-科威尔-688551.SH-测试电源业务稳健增长_AI服务器打开新空间_4页_383kb

科威尔公司投资分析总结

科威尔公司2025年前三季度实现营收3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润0.52亿元，同比下降0.09%；扣非归母净利0.23亿元，同比下降49.67%，主要由于氢能业务亏损所致。三季度单季度营收同比增长17.90%，归母净利润同比增长110.36%，扣非归母净利润同比大幅增长105.00%，盈利能力显著修复。

公司测试电源业务保持稳健增长，Q3营收占比约80%，表现超出预期，有效对冲了氢能业务下滑的影响。其竞争优势包括：降价压力趋缓及下游需求稳定（光伏、新能源车等领域高端测试需求旺盛）。同时，公司积极布局AI服务器电源测试市场，产品已覆盖PSU、HVDC等多种测试设备，在大功率HVDC方案迭代浪潮中，凭借深厚技术积累有望实现国产替代。

公司前三季度研发投入达0.57亿元，占营收比重15.41%。尽管短期受氢能拖累业绩，但核心测试电源业务价格企稳、需求稳固，AI新业务取得突破，实现关键订单交付。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润将达0.88/1.16/1.41亿元，同比增长79.7%/31.1%/22.1%，对应PE分别为38/29/24倍。维持“买入”评级。

风险提示包括新产品开发进度、原材料供应、下游政策及市场竞争加剧等。

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