20240827-中邮证券-科威尔-688551.SH-业绩短期承压_看好测试电源的产品结构改善_5页_437kb

科威尔（688551）半年报投资分析：业绩短期承压，长期前景看好

投资评级与摘要

• 投资评级：维持“买入”评级；PE分别为14/10/8倍（对应2024-2026年）
• 公司简况：最新股价247.1元，总市值210亿元。
• 业绩概要：
  • 2024上半年营收25亿元，同比增长155%，但净利润同比下降166%；
  • 主要原因为功率半导体业务进度缓慢及测试电源毛利率下降；
  • 第二季度净利润虽环比增长284%，但同比仍下降162%，略低于预期。
• 重点业务布局：
  1. 测试电源：
     • 半年上半年营收20亿元，同比增长203%，毛利率为50.7%；
     • 原因：降价推广标准化产品，市场竞争加剧，高功率机型占比较高。
     • 随着分销体系完善，未来增长可期，受益于氢能源产业链景气度持续提升。
  2. 制氢应用：
     • 新能源渗透率上升推动绿氢经济性提高，氢燃料电池汽车行业销量预计2030年达到4124万辆；
     • 加氢站数量与绿氢产能逐步扩张，氢能测试设备厂商存在先行者优势。

盈利预测与估值

• 营收预测：2024-2026年业绩增速分别为34%/37%/29%；
• 利润表现：2024年归母净利润预测值为14亿元（同比增速284%）；
• 估值水平：持续下降，PE未来三年预计降至14/10/8倍。
• 财务分析：
  • 2023年毛利率下降至50.4%，费用方面销售费用率提升14.7pcts，财务费用下降2.7%。

风险提示

• 测试电源市场份额拓展不及预期；
• 氢能行业景气度下滑；
• 公司融资计划进度与市场资本开支关联性不确定性。

公司估值对比（表）

科威尔虽面临短期业绩下滑和毛利率压力，但在测试电源国产化进程推进和氢能产业链高景气度的双重催化下，2024年下半年有望实现业绩修复，中长期成长空间值得关注。