深度报告-20240513-华安证券-科威尔-688551.SH-测试电源领先企业_氢能开启第二增长极_18页_1022kb

科威尔（688551）公司深度研究：氢能开启第二增长极

公司概况

科威尔成立于2011年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的设计、研发与制造，核心业务涵盖新能源、电动汽车和氢能测试领域。公司深耕行业13年，依托技术优势和客户资源，成功拓展三大高增长赛道，近期重点布局氢能检测设备，以实现第二增长曲线。

核心业务与竞争优势

1. 测试电源业务：公司大功率测试电源产品广泛应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车测试环节，正逐步标准化升级，采用SiC器件设计，性能显著提升。小功率测试电源毛利率高达65%，国产替代空间广阔。

2. 氢能检测领域：

   • 制氢端：推出500W–5MW的电解槽测试系统，兼容碱性、PEM、AEM多种电解槽，支持绿氢产业发展。
   • 用氢端：开发大功率燃料电池测试设备，2023年市占率达26%，2023年业绩同比增长36%。

3. 功率半导体国产替代：自2018年切入功率半导体产业链，2023年收入同比增长13432%，主要客户包括中国中车、理想汽车等。

财务与估值

公司将2024-2026年营收预测为75亿/106亿/148亿元，净利润分别为17亿/23亿/32亿元，PE估值区间从2024年的20倍逐步下降至2026年的11倍。业绩高增主要受益于氢能检测高增速（预计年增速600%以上）及小功率电源放量。

投资建议

报告首次给予“买入”评级，认为氢能业务和小功率电源放量有望推动业绩高速增长。需关注风险包括：测试产品推广不及预期、绿氢发展政策执行等。