20210927-西部证券-人民银行货币政策框架研究之二_为什么说超储率的重要性在下降__7页_304kb

超储率重要性下降分析总结

核心内容

超储率（超额存款准备金率）作为衡量银行体系流动性的指标，其重要性在近年来有所下降。这一变化并非意味着流动性整体下降，而是由于货币发行机制和货币政策操作框架的演变，使得超储率不再能准确反映流动性松紧程度。

主要观点

• 超储率的作用：超储率是金融机构存放在央行、超出法定准备金的资金，主要用于支付清算、头寸调拨和资产备用。其作用体现在两方面：一是支持资产负债表扩张；二是满足支付清算需求。
• 流动性判断指标变化：人民银行货币政策司司长孙国峰指出，当前流动性松紧应以市场利率（特别是DR007）为主要判断依据，而非单纯依赖超储率。
• 货币发行机制变化：2014年前，银行通过结汇操作获取准备金，成本低；2014年后，央行通过MLF、PSL等工具向银行提供准备金，银行需支付成本，从而降低超储需求。
• 货币政策操作精细化：央行通过双平均法考核、常备借贷便利（SLF）、自动质押融资（APS）以及每日公开市场操作（OMO）等手段，提升了流动性调控的精确性，降低了银行对超额准备金的预防性需求。

关键信息

• 超储率中枢下降：自2001年起，金融机构超储率持续下移，但流动性并未系统性下降。
• 成本驱动因素：2014年后，银行获取准备金需支付MLF利率，成本上升导致超储需求减少。
• 政策工具优化：央行通过多种工具提升流动性管理的灵活性和响应速度，使得银行对准备金的依赖性降低。
• 准备金占央行负债比例下降：从70%降至50%左右，表明央行资产负债结构发生变化，其他负债占比提升。
• 流动性调控机制：短期流动性波动主要由OMO操作应对，中长期则依赖MLF和降准等工具。

图表目录

• 图1：金融机构超储率（%）
• 图2：银行体系获得准备金方式的改变
• 图3：银行体系扩张的过程
• 图4：准备金占央行负债比例（%）

风险提示

• 对人民银行货币政策框架理解不到位
• 人民银行货币政策变化超预期

联系方式

• 联系地址：
  上海市浦东新区耀体路276号12层
  北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
  深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

免责声明

• 本报告仅供机构客户使用，未经许可不得传播或用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告观点仅为当日判断，可能随市场变化而调整。
• 投资者应独立判断，本报告不构成投资建议或保证。
• 报告版权为西部证券所有，未经授权不得使用或修改。