20130719-第一创业-致经济决策层终将逝去的青春_16页_387kb

宏观经济专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国宏观经济调控政策与政治周期之间的关系，指出中国近年来的经济周期与政治周期高度相关，呈现出“先去杠杆，后加杠杆”的模式。报告回顾了改革开放以来的三轮经济周期，包括朱镕基、温家宝及李克强时期的调控措施，并结合当前经济形势，预测未来政策走向。

主要观点

• 政治周期主导经济周期：中国宏观经济调控深受政治周期影响，新领导层上任初期往往推行去杠杆政策，但随着经济增长压力增大，会转向财政主导的基建投资，以稳定经济。
• 去杠杆过程刚性且猛烈：历史上，每个政治周期初期的去杠杆措施都较为严厉，手段刚硬，且持续时间较长。当前去杠杆背景不同，是为防金融危机，因此调控手段更趋严格。
• 去杠杆与防通胀不同：本次去杠杆不是为了防通胀，而是为了防止因美元退潮导致的金融风险爆发，因此不会推出大规模刺激政策，只会小幅调整经济回落的力度和幅度。
• 经济结构调整与增长压力并存：虽然当前政策重心在调结构和去杠杆，但经济增长和就业压力仍可能迫使政策转向，短期内可能仅推出小规模稳增长措施。
• 投资主导经济的长期趋势：尽管当前处于去杠杆阶段，但从长期来看，经济增长仍将以投资为主导，届时货币政策宽松将带动股市机会。

关键信息

1. 历史经济周期回顾

• 1988年：恶性通胀，央行提高利率和准备金率，经济大幅下滑。
• 1994年：恶性通胀，利率大幅上调，经济软着陆但受亚洲金融危机影响。
• 1997-1998年：经济下行，首次出现通缩，推出特别国债补充银行资本金，启动西部大开发等大型基建项目。
• 2004-2008年：经济过热，房地产、股市、物价齐飞，最终引发全球金融危机，推出“4万亿”投资计划以刺激经济。

2. 政治周期与经济调控的关联

• 新领导层上台初期通常采取行政手段进行去杠杆，但随着经济压力增大，会转向财政刺激。
• 历史经验表明，去杠杆过程往往伴随着经济增速的下滑，但后期会通过基建投资等方式为经济创造新的增长点。

3. 当前去杠杆的特殊背景

• 防金融危机：本次去杠杆是为了防止因美元退潮导致的地方政府融资平台和房地产金融风险，而非防通胀。
• 政策手段：当前调控以价格手段为主，但随着政策效果减弱，将转向行政手段。
• 政策后果：短期内去杠杆可能加剧经济回落，但长期来看，投资主导的经济增长模式将回归。

4. 债市与股市的机会

• 债市机会：当前去杠杆背景下，债市可能迎来发展机遇，预计在2013年第四季度和2014年上半年有所体现。
• 股市机会：当货币政策宽松时，股市将迎来机会，但当前资金面尚未回暖，市场预期不稳定。

5. 未来政策展望

• 结构调整：未来是否持续进行结构调整，取决于经济增长和就业压力。
• 棚户区改造：被视作新的经济增长点，可能成为政策支持的重点。
• 投资的双刃剑：投资既可短期刺激经济，也可能留下隐患，未来仍将是经济增长的重要驱动力。

结论

中国宏观经济调控具有显著的政治周期特征，去杠杆与加杠杆交替进行，政策效果与经济形势密切相关。当前去杠杆背景特殊，旨在防止金融危机，而非防通胀，因此不会推出大规模刺激政策。然而，随着经济压力增加，政策可能会转向。从长期来看，投资主导的经济增长模式将再次显现，届时货币政策宽松将带来股市机会。债市在当前去杠杆阶段可能迎来发展机遇，但需等待资金面回暖和政策明朗化。