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3季度长端利率或有阶段性回调风险总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国长端利率走势，指出3季度存在阶段性回调风险，但全年利率仍有下行空间。报告从利率债供给、外资配置、经济基本面和4季度利率走势四个方面展开分析，提供了对市场趋势的判断和投资建议。

主要观点

• 3季度利率债供给将放量，可能引发收益率阶段性回调。
• 外资配置力度或将减弱，中美利差收窄和人民币贬值预期影响外资增持。
• 经济基本面或有修复，消费和投资有望出现阶段性反弹。
• 4季度利率再次下行明确，但受中美利差和政策利率差制约。

关键信息

1. 利率债供给放量

• 预计下半年利率债净融资量将超过4.7万亿，其中3季度为高峰期，预计净融资量将超过2.6万亿，接近2016年2季度的历史最高水平。
• 国债、地方债、政金债构成主要供给来源：
  • 国债：上半年净融资3483亿元，全年缺口约1.2万亿。
  • 地方债：新增额度2.18万亿，置换额度1.72万亿，预计下半年净增量超2.7万亿。
  • 政金债：上半年净融资约5300亿元，预计下半年仍有约8200亿元净融资。
• 供给超预期将显著影响收益率，尤其在需求偏弱的情况下。

2. 外资配置力度减弱

• 中美10年期国债利差从年初的150bp收窄至70bp左右，对外资吸引力下降。
• 人民币贬值预期升高，通过6个月NDF与即期汇率差衡量，外资增持意愿可能减弱。
• 外资对利率债的配置周期通常滞后于利差变化1-2个月，因此当前利差收窄可能预示外资配置力度减弱。

3. 经济基本面或有修复

• 3季度经济数据可能进入平台期，消费和投资有望阶段性修复。
• 消费修复：
  • 5月汽车零售额增速下滑受特殊因素影响（如降税政策延后、新能源车补贴退出）。
  • 6月“618”活动延后部分消费需求，预计6月消费数据将有所反弹。
  • 7月1日起汽车降税政策执行，预计带动消费增速回升。
• 投资修复：
  • 基建投资可能在3季度出现阶段性回升，带动实体经济进入平台期。
  • 广义财政收紧和社融增速下移是趋势，但3季度地方政府债发行将带来相对宽松的环境。
  • 宽货币政策延续，6月新增信贷和社融可能回暖。

4. 4季度利率再次下行明确

• 宏观经济可能再次进入下行通道，内需与外需共振走弱。
• 宽货币政策和去杠杆边际缓和，推动利率债收益率进一步下行。
• 中美利差可能限制下行空间：
  • 政策利率差收窄（美联储加息）。
  • 核心通胀差收窄（美国经济赶顶，中国经济回落）。
  • 期限溢价差走扩（美债平坦化，中国国债陡峭化）。
  • 主权风险溢价微升（汇率贬值）。
• 预计10年美债收益率上行至3.0%-3.1%，则国内10年国债收益率底部或在3.4%附近。

风险提示

• 经济增速超预期下滑。
• 资管新规配套细则落地可能扰动市场。

对股市的影响

• 3季度经济数据修复，消费和投资阶段性回升，流动性边际改善，风险偏好上升，股市存在修复性机会。

总结

本报告综合分析了3季度利率债供给、外资配置、经济基本面及4季度利率走势，指出3季度长端利率存在阶段性回调风险，但全年仍有下行空间。供给放量、外资配置减弱、经济修复预期为关键影响因素，而中美利差可能成为4季度利率下行的制约因素。投资者需关注供给节奏、外资动向及宏观经济变化，以把握利率和股市的阶段性机会。