> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档为国泰海通证券发布的晨报内容，涵盖宏观与策略两大板块，重点分析了美国2026年4月非农就业数据对美联储政策的影响，以及中国S基金市场的发展现状与未来展望。 --- ## 宏观分析：就业韧性推升短期降息门槛 ### 主要观点 - **非农就业数据超预期**：2026年4月美国新增非农就业人数为11.5万人，高于市场预期的6.5万人，显示就业市场具有较强韧性。 - **行业结构分析**：服务业仍是新增就业的主要来源，教育医疗、运输仓储和零售业贡献显著。金融活动和信息业就业人数则继续回落。 - **失业率维持稳定**：4月美国失业率小幅回升至4.34%，但尚未超出市场预期。劳动参与率连续5个月下滑，新进入者是失业率回升的主要原因。 - **劳动参与率与边缘群体**：劳动参与率降至61.8%，边缘群体就业情况恶化，准待业人口比例上升至3.9%。 - **美联储政策展望**：在就业市场仍保持稳定且通胀高于目标区间的情况下，美联储短期内降息的可能性较低。未来更关注失业率的变化，若失业率显著上升，才可能开启降息周期。 - **风险提示**：伊朗局势持续僵局可能导致油价长期高位，对市场形成压力。 --- ## 策略分析：S基金的实践与展望 ### 主要观点 - **S基金定义与功能**：S基金是私募股权二级市场基金，主要投资已设立私募股权基金份额、底层项目资产或接续基金资产包，核心功能是解决LP流动性不足、基金期限与项目周期错配等问题。 - **S基金的收益来源**：包括份额折价、底层资产后续增值和交易结构设计。 - **海外市场发展**：S基金起源于20世纪80年代的美国，经历互联网泡沫破裂和2008年金融危机后快速发展，形成GP-led交易、接续基金及资产重组等成熟模式。2021至2025年全球S基金年均交易规模约1508亿美元，占同期私募股权融资规模的17.5%。 - **中国S基金发展现状**： - 早期探索阶段：S基金市场发展缓慢，存在估值不统一、国资折价受限等问题。 - 平台试点阶段：2020年北京、2021年上海试点推动市场制度化。 - 政策升级阶段：2024年国务院首次明确支持创业投资二级市场基金，2025年国办一号文进一步推动S基金发展，使其成为国家退出改革的重要抓手。 - **市场表现**：2024年交易规模约1078亿元，2025年上半年约784亿元。上海份额转让平台截至2026年3月累计成交165笔，金额308.95亿元。 - **未来发展方向**： - 重建“投退平衡”退出体系，推动市场化折价合理化。 - 引入保险、养老金、理财等中长期资金，增强买方深度。 - 推动市场从LP-led份额转让转向GP-led接续基金和资产包重组。 - 完善估值体系、数据室、中介服务和跨区域交易规则，提升交易效率。 - 将S基金纳入多层次退出框架，与IPO、并购、实物分配等工具协同。 - **投资机会**： - 流动性折扣带来的安全边际。 - 成熟资产J曲线后半段的再定价。 - 硬科技长周期资产的接续需求。 - 交易平台、估值顾问、法律税务等基础设施服务商的扩容红利。 - **风险提示**：资本市场改革不及预期，并购活跃度不足。 --- ## 报告精粹 1. 宏观：就业韧性推升短期降息门槛 2. 策略：光通信内部轮动与科技行情扩散——主题风向标5月第2期 3. 固收：5月除了资金，债市还需要关注什么 4. 金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260508）——下周市场将维持震荡偏强格局 5. 计算机：三部门印发智能体专项政策，推动AI Agent规范应用与创新发展 6. 农业：它博会规模新高，“功能”新趋势值得关注 --- ## 近期活动 - **国泰海通2026中期策略会**：2026年6月3日-4日，地点：云南·昆明洲际酒店 - **国泰海通2026消费服务沙龙**：2026年5月11日-13日，地点：上海国泰海通旗舰店 - **全球变局下的贵金属投资机遇**：2026年5月21日，地点：深圳福田区深业上城写字楼A座 - **ETF投资生态大会**：2026年5月25日，地点：上海凯宾斯基大酒店 --- ## 报告来源 - **宏观报告**： - 报告名称：就业韧性推升短期降息门槛——2026年4月美国非农数据点评 - 报告日期：2026年5月9日 - 报告作者：王宇晴（分析师）、汪浩（分析师） - **策略报告**： - 报告名称：投退平衡关键工具：S基金的实践与展望——中国股市“迎接转型牛”专题系列报告四 - 报告日期：2026年5月8日 - 报告作者：方奕（策略首席分析师）