20260510-国泰海通-_国泰海通交运_岳鑫团队_周观察_航空延续票升量缩_干散运价继续上涨_3页_246kb

国泰海通交运周观察总结

核心内容

本报告由国泰海通交运岳鑫团队发布，聚焦于航空、油运和干散货三大运输板块的市场动态与投资逻辑，整体对航空和油运板块维持增持评级。

主要观点

1. 航空板块：延续价升量降，逆向机会显现

• 5月国内航油价格环比持平，但五一假期期间航空票价保持两位数增长，客流同比下降5.7%。
• 节中客流降幅显著，主要受以下因素影响：
  • 高票价导致高铁分流；
  • 儿童旅客因春假分流；
  • 节前节后拼假及春假衔接导致出行波动。
• 预计节后进入传统淡季，票价上涨对客流的承压可能持续。
• 市场对油价传导的担忧被缓解，供需关系改善与反内卷趋势助力票价上涨，为国航等提供油价对冲能力。
• 建议关注油价高位与淡季低谷带来的逆向投资机会。

2. 油运板块：高景气持续，战略价值凸显

• 2025年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，有望延续超高景气。
• 短期：霍尔木兹海峡通行未改善，地缘局势影响油价波动；美湾与延布港出口增长显著，但全球原油海运量同比仍下降超一成；VLCC TCE再破10万美元/天，中东航线运价高位震荡。
• 中期：海峡恢复预期提升，若恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加全球补库、原油增产及长锦控盘，高景气度可持续。
• 长期：若伊朗制裁取消，其合规出口将提升，而影子船队难以同步调整，油运将维持超高景气，有望持续数年，带来业绩与估值双重提升。

3. 干散货板块：运价持续上涨，景气有望延续

• 2026Q1 BDI均值达1955点，同比大涨75%，推动干散货企业Q1业绩高增。
• 海通发展和招商轮船Q1干散货船队净利同比分别增长超两倍和172%。
• 运价上涨主因包括：
  • 2025Q1澳洲飓风导致铁矿发运量创2015年以来新低，形成低基数；
  • 2026Q1巴西雨季影响弱于往年，淡水河谷销量同比增长4%，创2019年以来新高；
  • 油价高企仅短期扰动，近期主流矿山出货积极，东亚煤炭需求旺盛。
• 预计巴西雨季结束及东亚能源需求旺季到来，市场景气可延续。
• 西芒杜项目产能释放将提升干散货市场产能利用率与景气度。

关键信息

• 航空：票价上涨、客流下降趋势延续，供需关系改善与反内卷趋势有利油价传导。
• 油运：短期受地缘局势影响，中期恢复预期提升，长期伊朗制裁取消将带来超高景气。
• 干散货：运价持续上涨，受益于矿山出货增加与煤炭需求旺盛，未来两年产能释放有望进一步推高景气。
• 投资建议：维持航空和油运板块增持评级，关注油价高位与淡季低谷的逆向机会。

风险提示

• 经济波动；
• 地缘油价变化；
• 关税政策调整；
• 汇率波动；
• 安全事故风险。

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团队介绍

• 国泰海通交运岳鑫团队深耕交运行业十余年，坚持独立客观、深度研究。
• 连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。

法律声明

本报告内容来源于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，仅限签约客户参考。完整内容请参见道合报告。