20230406-兴证国际证券-星盛商业-06668.HK-业绩短期承压_主动退出低质量项目_6页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：星盛商业（06668.HK）

核心内容概述

本报告对星盛商业（06668.HK）的财务表现、市场拓展策略及未来盈利预期进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为2.4港元，较当前价格1.68港元有约43%的预期升幅。

主要观点

业绩表现

2022年收入：5.6亿元，同比下降1.8%。
毛利率：55.7%，同比下降2个百分点，主要由于疫情期间租金减免及新开业项目给予商户免租期，导致整租项目毛利率下滑26.3个百分点至14.7%。
归母净利润：1.5亿元，同比下降16.6%，主要因提高部分项目计提减值损失比例，减值损失同比增长108%至0.21亿元。
核心归母净利润：2.0亿元，同比增长6.0%。
归母净利率：27.5%，同比下降4.8个百分点；核心归母净利率：35.4%，同比上升2.6个百分点。
每股派息：10.5港仙，派息率约62%，公司仍保持高派息策略。

市场拓展

合约面积：截至2022年末为370万平方米，同比增长5%。
开业面积：191万平方米，同比下降5%，主要由于公司主动退出部分低效项目，提升项目质量。
新签约项目：2022年新增44万平方米，其中93%来自第三方项目，表明市场拓展仍是主要增量来源。
2023年策略：公司将聚焦核心目标城市，开拓优质合作伙伴，进一步优化项目结构。

运营情况

2022年平均出租率：92.5%，同比下降1.5个百分点。
2022年全线销售额：同比下降2.1%；同店销售额同比下降5.5%。
2023年恢复情况：销售额与客流迅速回升，1-2月同店销售额同比增长10.2%，同店客流同比增长12.9%，显示公司运营能力强，且受益于消费复苏。

关键信息

财务预测

2023/2024/2025年归母净利润：预计分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比增长12.3%/11.6%/9.3%。
PE估值：对应2023/2024年PE为12/11倍，表明公司估值具备吸引力。

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	5.6	6.43	7.01	7.50
毛利率（%）	55.7	57.0	57.3	57.8
归母净利润（亿元）	1.5	1.73	1.93	2.11
ROE（%）	13.6	14.5	15.2	15.5
每股收益（元）	0.15	0.17	0.19	0.21
每股股息（港仙）	10.5	10.6	11.9	13.0
每股净资产（元）	1.13	1.21	1.30	1.39

估值比率

比率	2022A	2023E	2024E	2025E
PE（倍）	9.8	8.7	7.8	7.1
PB（倍）	1.3	1.2	1.1	1.1

偿债与营运能力

资产负债率：44.9% → 40.4%（逐年下降，显示财务结构优化）。
流动比率：4.6 → 5.1（提升流动性保障）。
资产周转率：0.3（保持稳定）。
应收账款周转率：18.2（稳定）。

风险提示

商场出租率及租金收入不及预期：可能影响公司盈利能力。
业务拓展不及预期：可能影响未来增长。
开业进度不及预期：可能影响收入和利润增长。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：2.4港元。
理由：公司市场拓展能力强，运营品质和效率高，储备项目质量优良，随着疫情缓解及消费复苏，盈利有望恢复增长。

分析师信息

宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002。
孙钟涟：sunzhonglian@xyzq.com.cn，SAC: S0190521080001（非SFC注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）。

总结

星盛商业在2022年面临短期业绩承压，主要由于疫情对租金收入的影响及部分项目减值损失增加。然而，公司通过主动退出低效项目、拓展高质量项目，提升了整体运营效率。2023年以来，随着疫情缓解及消费复苏，公司销售额与客流迅速恢复，盈利预期逐步回暖。分析师维持“买入”评级，目标价为2.4港元，预计未来三年公司归母净利润将稳步增长，财务结构持续优化，具备良好的投资价值。

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