20170423-招商证券-原油行业周报_页岩油增产削弱OPEC减产效果_符合我们预期_12页_969kb

原油周报20170423总结

核心内容概述

本报告发布于2017年4月23日，主要分析了国际油价的短期波动及中长期走势，指出页岩油增产削弱了OPEC减产的效果，并对相关行业投资机会进行了展望。报告认为，尽管OPEC可能延长减产协议，但页岩油持续增产仍是影响油价的关键因素。

主要观点

1. 国际油价走势

• 本周受美国原油产量增加、汽油库存超预期上涨等因素影响，国际油价大幅下跌。
• 布伦特原油收于52.05美元/桶，下跌6.87%；WTI原油跌破50美元关口，收于49.63美元/桶，下跌7.41%。
• 短期市场分歧较大，部分机构认为油价回调为技术性调整，下半年可能回升至60美元/桶以上；而另一些机构则认为，除非出现供应缺口，油价难以持续上涨。

2. 美国原油产量持续增长

• 美国原油产量持续上升，截至4月14日当周已达925.2万桶/天，今年平均产量有望超过2015年的931万桶/天。
• 美国活跃钻机数量连续14周增加，刷新自2015年4月以来的新高。
• 美国页岩油产量增长主要集中在Eagle Ford、Permian、Marcellus和Bakken等主要盆地，DUC（已钻未完井）数量也在持续增加。

3. OPEC减产协议可能延长，但边际效应递减

• OPEC减产完成率已处于高位，短期内减产力度难以进一步加大。
• 俄罗斯和伊朗的减产承诺存在不确定性，伊朗可能因美国取消制裁而增加产量，俄罗斯则可能松懈减产。
• 沙特作为主要调节者，可操作空间有限，因此OPEC减产对油价的边际效应正在减弱。

4. 中期油价判断维持不变

• 报告维持对中油价的判断，认为油价较难系统性突破当前区间，减产主要限制下跌空间。
• 预计2018年下半年后，油价中枢有望回到60-70美元/桶。

关键信息

行业投资建议

• PDH（丙烷脱氢制丙烯）：看好其景气度，推荐东华能源和卫星石化。
• 涤纶长丝：关注其中期复苏机会，建议关注桐昆股份。
• 天然气一体化产业链：长期看好中天能源和云南能投，因其具备区域天然气用量增长的潜力。

风险提示

• 短期地缘政治因素可能造成油价波动。
• 产油国政局不稳可能导致迅速恢复产量。

相关市场事件

行业数据概览

• 美国原油产量：持续增长，预计今年平均产量将超2015年水平。
• OPEC减产执行情况：多数国家完成率较高，但部分国家如伊朗和伊拉克存在不完全执行的风险。
• 美国汽油库存：周环比上升154.2万桶，超出市场预期。
• 中国原油进口量：持续增长，成为全球原油需求的重要支撑。
• 汽柴油价格及炼油价差：价格波动与市场供需关系密切相关。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面走弱，指数将跑输基准

分析师信息

• 王强：石化行业首席分析师，浙江大学工学学士、硕士，意大利管理硕士，具有2年石化企业运营经验及7年证券研究经验。
• 李舜：石化行业研究员，清华大学工程管理硕士，2016年5月加入招商证券。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，结果可能因不同假设而显著变化。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担由此引发的任何损失责任。
• 报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断其客观性。

图表目录

• 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
• 图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势
• 图3：WTI原油非商业多头空头持仓
• 图4：美元指数
• 图5：OPEC国家原油产量
• 图6：沙特原油产量
• 图7：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量
• 图8：美国原油产量
• 图9：俄罗斯原油产量
• 图10：加拿大原油产量
• 图11：美国活跃钻机数量
• 图12：Eagle Ford盆地钻机数
• 图13：Permian盆地钻机数
• 图14：Marcellus盆地钻机数
• 图15：Bakken盆地钻机数
• 图16：美国主要页岩盆地DUC数量
• 图17：美国原油消费量
• 图18：美国炼厂开工率
• 图19：美国商业原油库存（EIA）
• 图20：美国商业原油库存（API）
• 图21：美国商业原油库存周环比（EIA）
• 图22：美国商业原油库存周环比（API）
• 图23：美国原油和石油产品库存（不包括战略储备）
• 图24：美国汽油库存
• 图25：中国原油进口量
• 图26：国内汽柴油出厂价格及炼油价差

总结

报告指出，当前国际油价受美国页岩油增产和OPEC减产效果减弱的双重影响，短期波动较大，但中长期仍需关注OPEC减产力度与美国页岩油产量增长之间的动态博弈。同时，报告推荐关注PDH、涤纶长丝和天然气一体化产业链等投资主线，为投资者提供了明确的行业分析和投资建议。