20250623-东吴证券-晨会纪要_12页_977kb

东吴证券晨会纪要总结（2025-06-23）

宏观策略

美联储降息预期不及2次

• 核心观点：2025年6月FOMC会议维持利率不变，删除了更高失业率与通胀的判断。
• 经济预测：下调美国GDP增速预期，上调失业率与PCE通胀预期，判断经济前景更加滞胀。
• 点阵图：全年降息中值不变，但分布更鹰派，7名委员预期今年不降息。
• 鲍威尔表态：对经济保持信心，对通胀保持耐心，认为按兵不动是最佳策略。
• 未来展望：美联储更担心通胀的上行风险与不确定性，因此更晚降息更有利于控制关税带来的通胀冲击；特朗普对美联储独立性的干预可能延后降息进程。
• 风险提示：
  • 特朗普政策落地节奏与预期相差较大；
  • 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；
  • 通胀下行速率不及预期。

科创板改革“1+6”体系

支持硬科技企业

• 政策背景：中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布“1+6”改革方案，旨在深化科创板、创业板改革，服务科技自立自强。
• 改革内容：
  • “1”：重启并优化科创板第五套上市标准，支持未盈利但具有核心技术的硬科技企业。
  • “6”：包括发行上市、交易机制、投资者结构、产品供给、风险管理、后端保护等六项配套措施。
• 影响：
  • 提升市场包容性与适应性，构建支持科技创新的生态闭环；
  • 科创成长层试点更具包容性政策，未来可向主板推广；
  • 引导“耐心资本”入场，为企业提供5-10年的研发周期支持；
  • 提升市场定价效率与稳定性，促进全市场制度适配性提升。
• 风险提示：
  • 政策落实存在时滞；
  • 科技研发进展突破效率不及预期；
  • 地缘政治风险。

固收点评：锡振转债

• 基本信息：
  • 发行规模：5.20亿元；
  • 债底估值：95.23元；
  • YTM：2.81%；
  • 转换平价：100.3元，平价溢价率-0.31%。
• 转债条款：
  • 下修条款：“15/30，85%”；
  • 有条件赎回条款：“15/30、130%”；
  • 有条件回售条款：“30、70%”。
• 公司业务：
  • 主营汽车零部件制造，包括冲压零部件、分拼总成加工、模具及电镀加工；
  • 与多家知名车企建立稳定合作关系，如上汽集团、特斯拉、理想汽车等。
• 投资建议：
  • 预计上市首日价格在123.58~137.42元之间；
  • 中签率预计为0.0018%，建议积极申购。
• 风险提示：
  • 正股波动风险；
  • 上市时点不确定带来的机会成本；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

行业点评：新能源月报（2025年4月）

光伏与风电景气度提升

• 国内装机：
  • 4月新增装机45.22GW，同比增长214.7%；
  • 国家发改委、能源局联合发文推动绿电直连发展，促进新能源就近就地消纳。
• 价格变化：
  • 多晶硅、硅片、组件价格回调，行业进入价格竞争阶段；
  • 分布式项目需求萎缩，组件价格进一步下跌。
• 海外需求：
  • 全球光伏新增装机预计同比增长10%~30%；
  • 美国光伏面临补贴退坡，欧洲、印度等市场持续增长。
• 投资建议：
  • 光伏：关注逆变器及支架（阳光电源、德业股份等）、成本优势明显的龙头（协鑫科技、通威股份等）、渠道优势强的组件龙头（晶科能源、隆基绿能等）。
  • 风电：关注海缆（东方电缆、中天科技等）、塔架（大金重工、天顺风能等）、主机（金风科技、明阳智能等）、零部件（日月股份、金雷股份等）。
• 风险提示：
  • 竞争加剧；
  • 政策超预期变化；
  • 电网消纳问题限制；
  • 新能源装机不及预期；
  • 原材料供应不足。

推荐个股

百润股份（002568）

• 事件：嵊州新品正式上市，第二曲线渐入佳境。
• 业绩预测：
  • 2025-2027年营收分别为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、+18%；
  • 归母净利润分别为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%。
• 估值：对应PE为34、29、24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 预调酒销售不及预期；
  • 新品渠道拓展和动销可能低于预期；
  • 食品安全问题。

亚盛医药-B（06855.HK）

• 事件：多项临床数据亮相ASCO和EHA大会，展示奥雷巴替尼和APG-2575的治疗潜力。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年收入预测分别为5.19亿元、32.15亿元、20.95亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新药研发进展不及预期；
  • 药品审批和上市时间不及预期；
  • 合作方未能履行合约；
  • 市场格局竞争加剧。

托普云农（301556）

• 公司定位：智慧农业领军企业，提供智能硬件与智慧农业项目服务。
• 业绩预测：
  • 2025-2027年收入分别为6.59亿元、8.75亿元、11.36亿元；
  • 归母净利润分别为1.65亿元、2.12亿元、2.72亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 研发进展不及预期；
  • 订单落地不及预期。

先导智能（300450）

• 事件：交付多套固态电池核心设备，包括复合转印与高速叠片设备。
• 技术优势：率先打通全固态电池量产工艺设备环节，覆盖电极制备、电解质膜制备、裸电芯组装等关键环节。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为10.57亿元、17.02亿元、22.28亿元；
  • 动态PE分别为33倍、21倍、16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 下游扩产不及预期；
  • 新业务拓展不及预期。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%~5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%~-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%~5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

风险提示汇总

• 政策风险：特朗普政策落地节奏与预期存在偏差，政策推进不及预期。
• 市场风险：竞争加剧，市场格局变化，新品渠道拓展不及预期。
• 技术风险：科技研发进展不及预期，固态电池制造环节仍存难点。
• 金融风险：美联储维持高利率水平时间过长，可能引发流动性危机。
• 价格波动：新能源产品价格回调，转股溢价率可能压缩。
• 行业风险：新能源装机不及预期，原材料供应不足。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容不得擅自翻版、复制和发布，未经授权使用将承担法律责任。