20151217-中泰证券-专题报告_美元加息之际的思考_12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年12月美联储加息决策的背景、影响及未来走势，重点探讨了美元加息对全球经济、人民币汇率及大宗商品市场的影响。

主要观点

• 美国经济加息基础不牢：尽管市场曾预期美国经济强劲独立，但制造业产能利用率和页岩油产业表现均未达预期，缺乏实质性支撑。
• 就业与通胀指标滞后：就业与通胀是经济周期的滞后指标，而非前瞻指标，无法作为美联储加息的充分依据。
• 美元加息路径可能呈现两种情况：一种是象征性加息后结束，另一种是持续加息后触发降息政策，以纠正货币政策错误。
• 人民币将“逆周期”贬值：预计人民币在2016年内贬值幅度为3%-5%，央行通过“借力打力”策略引导汇率，以降低资本流出风险。
• 全球流动性宽松未结束：美元加息并非全球流动性收缩的拐点，欧、中、日等经济体的宽松政策仍是流动性扩张的主因。
• 大宗商品或开启中期行情：随着美元回调和库存底部确立，大宗商品价格可能迎来中期上涨，但黄金的弹性将弱于工业原料。

关键信息

美元加息的背景与影响

• 美联储于2015年12月17日宣布加息0.25个百分点，符合市场预期。
• 市场对此次加息的反应较为稳定，加息已被预期消化。
• 美元指数在加息后出现回调，而非持续走强，这与此前市场预期不符。

美国经济复苏的不确定性

• 制造业表现平平：产能利用率长期低于2000年以来的平均水平，制造业并未成为美元走强的驱动力。
• 页岩油行业出清：页岩油产量持续下滑，未能推动能源革命，导致经济内生动力不足。
• 就业与通胀滞后：就业与通胀指标滞后于经济增速，无法作为加息的充分理由。

欧洲经济复苏的积极信号

• 欧元区信贷增速显著回暖，工业增长与通胀情况有所改善。
• 欧元区经济复苏可能强于美国，成为全球流动性宽松的重要推动力。

人民币汇率的走势

• 人民币在美联储加息前出现贬值，符合央行引导策略。
• 人民币贬值预期已成为市场共识，预计贬值幅度为3%-5%。
• 央行在美元走弱时引导人民币贬值，以对冲资本流出压力。

大宗商品市场的前景

• 大宗商品库存处于底部，未来可能迎来补库存周期。
• 美元回调对大宗商品价格形成正面提振，可能成为中期行情的催化剂。
• 黄金虽受避险情绪支撑，但其弹性将弱于其他工业原料。

结构概览

总结

本报告综合分析了美元加息的背景、路径、影响及未来趋势，指出美国经济复苏基础不稳，美元加息可能引发政策纠偏，人民币将“逆周期”贬值，大宗商品可能开启中期行情。整体上，报告强调了全球经济的弱复苏态势及货币政策的复杂影响，为投资者提供了多维度的参考。