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舒思勤：中资券商国际化发展分析

核心内容

本文围绕中资券商国际化发展的必要性、具体布局策略、当前竞争格局以及投资建议展开分析，指出国际化是券商提升盈利能力与市场竞争力的重要路径。

主要观点

1. 为何要重视国际化？

• 政策支持：自2023年起，监管层多次强调打造一流投资银行，提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构”，“十五五”期间是券商国际化发展的战略机遇期。
• 券商自身发展需求：随着“投资中国”与“中国投资”趋势加强，境外业务需求增长，境外子公司因资本约束差异、附加值较高，其杠杆率和ROE高于境内母公司，有利于提升整体ROE水平。

2. 国际化布局怎么做？

• 区域拓展与资金支持：券商国际业务布局以香港为起点，辐射亚太，再向全球拓展。多家券商已公告向境外子公司增资或募集资金用于境外业务发展。
• 把握业务机会：券商需在投行业务、财富管理、境外自营等多条业务线发力，如港股市场复苏、高净值人群境外配置需求增长、美国国债收益率高于中国国债等。

3. 当前竞争格局如何？

• 集中度高：截至2025年末，34家中资券商共设立36家国际子公司，合计总资产达1.94万亿港元，同比增长31.95%。中金公司境外收入占比达29.47%，中信证券达20.73%，呈现“两超两强”格局。
• 头部券商优势明显：头部券商在国际业务拓展中更具竞争力，依靠广泛布局、品牌口碑、资金规模和业务资质等优势。

关键信息

4. 投资建议

• 深化国际业务布局：国际化是券商打开长期盈利空间的重要驱动力，境外业务更高的杠杆率和ROE为券商提供显著增长潜力。
• 关注头部券商：国际布局具备优势的头部券商有望展现出更强的业绩韧性和成长性。

5. 风险提示

• 市场波动风险：境内外权益市场可能出现极端波动。
• 监管风险：监管趋严可能对券商国际业务造成影响。
• 行业竞争加剧：随着国际化进程加快，行业竞争可能进一步加剧。

国际化布局具体措施

2.1 拓展区域布局，加大资金投入

• 布局节奏：券商国际业务布局先立足香港，辐射亚太，再向全球拓展。
• 资金投入：2025年以来，多家券商向境外子公司增资或募集资金，如中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司等。
• 区域选择：东南亚、一带一路国家成为重点布局方向，因其具有人口红利、经济增长潜力和较小的文化差异。

2.2 把握各个业务条线的发展机会

(1) 经纪业务

• 香港市场：中资券商在港股市场成交额市占率排名靠前，有提升空间。
• 东南亚市场：中国银河在新加坡、马来西亚等市场排名靠前。

(2) 投行业务

• 港股市场活跃度提高：2025年港股IPO和再融资规模显著增长，中资券商在股权承销方面排名领先。
• 国际业务机会：沙特、东南亚等地区交易所募资额入围全球前十，中资券商有望在这些市场拓展业务。

(3) 财富管理

• 高净值人群境外配置需求：45%的受访高净值人群配置了境外金融产品，其境外资产占总资产的平均比例达20%。
• 配置区域：主要聚焦于香港、美国、新加坡等成熟市场。
• 跨境配置途径：包括QDII、QDLP、收益互换（TRS）、香港互认基金、跨境理财通等。

(4) 跨境投资

• 境外债配置：美国国债收益率高于中国国债，头部券商加大境外债配置。
• 中信证券：境外债敞口占比从2021年的13%提升至2025年的28%。
• 中金公司：境外债敞口占比从2021年的0.1%增长至2025年的16%。
• 跨境业务规模：截至2023年11月，券商跨境业务存续规模突破1万亿元，头部券商集中度高。

重点券商分析

(1) 中信证券

• 国际化进程：1998年设立中信证券国际，2005年设立中信证券（香港）有限公司，2011年收购里昂证券。
• 全球布局：分支机构遍布全球13个国家，覆盖全球股票总市值95%以上的主要市场。
• 业绩表现：2025年中信证券国际营业收入达33亿美元，净利润9亿美元，ROE为25%。

(2) 中金公司

• 国际化路径：以自建网点和申请境外牌照为主，1997年设立中金香港，2007-2009年分别成立美国、新加坡、英国子公司。
• 当前布局：已在多个国际金融中心建立分支机构，并在境外建立了多个业务平台。

总结

中资券商的国际化发展已成为重要趋势，受到政策支持和市场需求的双重驱动。通过拓展区域布局、加大资金投入、把握业务条线发展机会，券商有望提升境外业务的盈利能力和市场竞争力。头部券商在国际化进程中表现突出，未来仍有较大的发展空间。然而，国际化也伴随着一定的风险，包括市场波动、监管趋严和行业竞争加剧。