> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长城证券 (002939.SZ) 总结 ## 核心内容 长城证券在2025年实现了业绩的显著增长，营业收入达51.96亿元，同比增长29.24%；归母净利润达23.52亿元，同比增长48.86%。公司持续聚焦“产业券商+一流投行”的战略定位，业绩表现优异，市场表现稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. 业绩全面改善 - **营业收入**：2025年营业收入为51.96亿元，同比增长29.24%。 - **归母净利润**：2025年归母净利润为23.52亿元，同比增长48.86%。 - **ROE**：加权平均ROE为7.58%，同比增加2.20个百分点。 ### 2. 各业务线全面增长 - **投资业务**：贡献24.3亿元收入，同比增长13.5%。 - **利息净收入**：增幅达3.15亿元，同比增长264.3%，主要由于利息支出减少。 - **财富管理**：手续费净收入11.29亿元，同比增长28.65%。 - **投行**：承销规模22.85亿元，连续三年获评投行业务质量A类评价。 - **资管业务**：景顺长城基金管理规模达9,264亿元，非货基金规模排名重回行业前10；长城资管主动管理产品规模增长至182.26亿元。 ### 3. 产业券商定位清晰，产融协同深化 - 公司依托股东华能集团的产业背景，将产融协同升级至2.0版本。 - 成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO战略配售，并助力国家电投、中核集团等央国企发行创新债券，实现多项“首单”突破。 - 强化产业研究，打造以能源产业链为特色的研报团队，为战略客户提供前瞻性支持。 ### 4. 大财富管理生态构建 - **客户增长**：2025年新增客户增长51%。 - **ETF生态**：构建公司级ETF生态圈，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。 - **代销品牌**：以固收、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌。 - **投顾服务**：重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资咨询收入翻倍增长。 ### 5. 资产配置优化，权益业务稳健布局 - 固定收益业务调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，把握转债与REITs行情，做市业务量进入行业前1/4梯队。 - 量化投资与OTC业务围绕六大主线开展，灵活捕捉市场机会。 - **OCI资产**：债权OCI增长69.19%至60.28亿元，权益OCI增长52.35%至50.49亿元。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 40.20 | 51.96 | 58.39 | 61.50 | 65.48 | | YoY(%) | 0.73% | 29.24% | 12.38% | 5.32% | 6.48% | | 归母净利润(亿元) | 15.80 | 23.52 | 27.34 | 29.11 | 31.39 | | YoY(%) | 9.82% | 48.86% | 16.26% | 6.46% | 7.84% | | ROE(%) | 5.18% | 7.27% | 7.95% | 7.77% | 7.83% | | EPS(元) | 0.39 | 0.58 | 0.68 | 0.72 | 0.78 | | PB(倍) | 1.22 | 1.15 | 1.08 | 0.99 | 0.93 | ### 投资建议 - 公司业绩全面改善，差异化优势显著。 - 随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。 - 预计公司2026年-2028年营业收入分别为58.39亿元、61.50亿元、65.48亿元，归母净利润分别为27.34亿元、29.11亿元、31.39亿元。 - 维持“增持-A”评级。 ## 风险提示 1. **金融市场波动风险**：金融市场波动率加大可能影响自营投资收入及持仓资产的公允价值。 2. **业务推进风险**：在财富管理转型和资产管理子公司展业过程中，可能存在业务推进不达预期的风险。 3. **合规风险**：在“国九条”政策背景下，强监管可能导致公司合规疏漏，影响业务开展和业绩表现。 ## 评级体系 - **公司评级**：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间）。 - **行业评级**：未提及。 - **风险评级**：未提及。 ## 分析师信息 - **彭皓辰**：执业登记编码S0760525060001，邮箱penghaochen@sxzq.com。 - **刘丽**：执业登记编码S0760511050001，电话0351--8686985，邮箱liuli2@sxzq.com。 - **孙田田**：执业登记编码S0760518030001，电话0351-8686900，邮箱suntiantian@sxzq.com。 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于合法合规的信息来源，但不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。