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长城证券 (002939.SZ) 总结

核心内容

长城证券在2025年实现了业绩的显著增长，营业收入达51.96亿元，同比增长29.24%；归母净利润达23.52亿元，同比增长48.86%。公司持续聚焦“产业券商+一流投行”的战略定位，业绩表现优异，市场表现稳步提升。

主要观点

1. 业绩全面改善

• 营业收入：2025年营业收入为51.96亿元，同比增长29.24%。
• 归母净利润：2025年归母净利润为23.52亿元，同比增长48.86%。
• ROE：加权平均ROE为7.58%，同比增加2.20个百分点。

2. 各业务线全面增长

• 投资业务：贡献24.3亿元收入，同比增长13.5%。
• 利息净收入：增幅达3.15亿元，同比增长264.3%，主要由于利息支出减少。
• 财富管理：手续费净收入11.29亿元，同比增长28.65%。
• 投行：承销规模22.85亿元，连续三年获评投行业务质量A类评价。
• 资管业务：景顺长城基金管理规模达9,264亿元，非货基金规模排名重回行业前10；长城资管主动管理产品规模增长至182.26亿元。

3. 产业券商定位清晰，产融协同深化

• 公司依托股东华能集团的产业背景，将产融协同升级至2.0版本。
• 成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO战略配售，并助力国家电投、中核集团等央国企发行创新债券，实现多项“首单”突破。
• 强化产业研究，打造以能源产业链为特色的研报团队，为战略客户提供前瞻性支持。

4. 大财富管理生态构建

• 客户增长：2025年新增客户增长51%。
• ETF生态：构建公司级ETF生态圈，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。
• 代销品牌：以固收、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌。
• 投顾服务：重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资咨询收入翻倍增长。

5. 资产配置优化，权益业务稳健布局

• 固定收益业务调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，把握转债与REITs行情，做市业务量进入行业前1/4梯队。
• 量化投资与OTC业务围绕六大主线开展，灵活捕捉市场机会。
• OCI资产：债权OCI增长69.19%至60.28亿元，权益OCI增长52.35%至50.49亿元。

关键信息

财务数据与估值预测

投资建议

• 公司业绩全面改善，差异化优势显著。
• 随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。
• 预计公司2026年-2028年营业收入分别为58.39亿元、61.50亿元、65.48亿元，归母净利润分别为27.34亿元、29.11亿元、31.39亿元。
• 维持“增持-A”评级。

风险提示

1. 金融市场波动风险：金融市场波动率加大可能影响自营投资收入及持仓资产的公允价值。
2. 业务推进风险：在财富管理转型和资产管理子公司展业过程中，可能存在业务推进不达预期的风险。
3. 合规风险：在“国九条”政策背景下，强监管可能导致公司合规疏漏，影响业务开展和业绩表现。

评级体系

• 公司评级：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间）。
• 行业评级：未提及。
• 风险评级：未提及。

分析师信息

• 彭皓辰：执业登记编码S0760525060001，邮箱penghaochen@sxzq.com。
• 刘丽：执业登记编码S0760511050001，电话0351--8686985，邮箱liuli2@sxzq.com。
• 孙田田：执业登记编码S0760518030001，电话0351-8686900，邮箱suntiantian@sxzq.com。

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