20140123-广发证券-思美传媒-002712.SZ-浙江区域领先广告公司_上市打造全国一流广告集团_23页_1mb

思美传媒 (002712.SZ) 总结

核心内容

思美传媒是一家在浙江地区领先的区域型综合广告公司，自2000年成立以来，已发展成为全国广告行业TOP20企业（2012年排名第19位）。公司主要业务为媒介代理（以电视为主）和品牌管理，其中媒介代理收入占比超过98%，具备从市场调研、品牌策划、广告创意到媒介购买、监测评估的全面服务能力。公司积极拓展全国市场，覆盖浙江、江苏、上海、北京、广东等地，并计划通过外延式扩张提升全国竞争力。

主要观点

1. 业务结构：公司以媒介代理为核心，主要覆盖电视、户外、新媒体等媒介资源，其中电视广告占媒介代理收入的90%以上。品牌管理业务虽占比小，但具有较大的发展潜力，毛利率较高。

2. 客户结构：公司客户分为广告公司客户和直接客户，广告公司客户收入占比多年保持在50%以上，主要为国内外4A公司。直接客户包括三九药业、金龙鱼、淘宝网等知名品牌，且大客户数量和销售额持续增长。

3. 业务拓展：公司积极推进“立足华东，拓展全国”战略，业务覆盖多个地区，并逐步向全国市场扩展。同时，公司计划重点发展数字营销领域，成立思美互动，提升数字营销能力。

4. 盈利预测：公司2014~2016年EPS分别为1.19元、1.44元、1.61元，发行价对应PE分别为21倍、18倍、16倍。公司给予“谨慎增持”评级，预计1年合理价值为45元。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2000年，主要业务为媒介代理和品牌管理。
• 营业额连续多年居浙江省第1，全国广告公司排名TOP20（2012年排第19名）。
• 公司已设立多个子公司，如上海求真、浙江视动力等，不断整合资源，增强市场竞争力。

二、业务分析

1. 媒介代理业务

• 电视业务为主：电视广告占媒介代理收入的90%左右，是公司主要收入来源。
• 采购模式：公司采用以销定购和时间买断两种模式，其中以销定购占比70%~90%，是主要采购方式。
• 增长因素：媒介策略服务收入逐年增长，年复合增长率达25.8%。
• 媒介供应商：包括浙江电视台、江苏电视台、群邑、安吉斯、阳狮等。

2. 品牌管理业务

• 业务内容：包括品牌策划、广告创意、公关活动等。
• 增长趋势：2010~2012年年复合增长99.6%。
• 毛利率：较高，2010~2012年分别为70.5%、61.7%、52.5%。
• 客户案例：为胡庆余堂、方回春堂国药馆、印象西湖等企业提供品牌管理服务。

三、募投项目

• 募投项目：公司募集资金主要用于媒介传播研发中心和扩大媒介代理规模。
• 媒介传播研发中心：提升媒介策略能力，增强技术竞争力。
• 扩大媒介代理规模：补充营运资金，提升媒介采购能力，增强市场竞争力。

四、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2014~2016年EPS分别为1.19元、1.44元、1.61元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。
• 投资评级：给予“谨慎增持”评级，预计1年合理价值为45元，对应15年PE为31倍。

风险提示

• 传统媒体受到新媒体冲击。
• 优质媒体资源获取的可持续性风险。

募投项目详情

1. 媒介传播研发中心项目

• 拟在杭州市购置约1,500平方米办公场所。
• 增加研发人员，加大研发投入，细化市场研究、媒体价值研究和策略研究平台。
• 升级信息化研发平台，提升媒介策略能力与运营效率。

2. 扩大媒介代理规模项目

• 旨在补充营运资金，支持媒介代理业务扩张。
• 通过集中采购和预付款模式降低采购成本。
• 提升服务大客户能力，增强业务开拓能力。

公司股权结构

• 公司以25.18元/股发行价首次公开发行0.21亿股，募集资金3.11亿元。
• 发行后总股本为0.85亿，其中社会公众股占25%。
• 董事长朱明虬直接和间接持有公司50.64%的股权，是公司实际控制人。

媒介代理业务对营运资金需求

• 媒介代理收入逐年增长，营运资金需求也随之增加。
• 营运资金占媒介代理收入的比例逐年提升，从2010年的23.6%增加到2012年的28.6%。

外延式扩张战略

• 公司计划通过并购提升竞争力和盈利能力。
• 侧重并购数字营销公司、技术型公司。
• 2013年已制定外延战略，投资部已成立，部分项目正在跟进。
• 并购方向包括补全客户板块、整体业务板块和地域性业务板块。

行业分析

• 中国广告市场：仍有很大发展空间，集中度不高，并购是做大做强的有效手段。
• 电视广告市场：发展平稳，电视仍是第一大广告媒体。
• 互联网广告市场：快速发展，国际传播巨头大力发展数字营销业务。
• 数字营销：在国际传播巨头中收入占比逐年提升，搜索类广告占网络广告收入的一半以上。

未来看点

• 提升媒介代理全国服务能力，重点发展数字营销。
• 借助上市提升品牌影响力，加大直接客户开发力度。
• 实施外延战略，通过并购增强公司实力，拓展全国市场。