20260520-国金证券-证券行业研究_扬帆出海_打造国际一流券商_24页_1mb

非银组国际化发展分析总结

核心内容

本报告分析了我国券商国际化发展的背景、策略、竞争格局及投资建议，重点探讨了在政策支持和市场需求驱动下，券商如何通过境外业务拓展提升竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 为何要重视国际化？

• 政策支持：自2023年起，监管层多次强调打造一流投资银行和投资机构，提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行，将“十五五”时期作为加快国际化发展的战略机遇期。
• 业务需求增长：随着实体经济产业链转移和“投资中国”、“中国投资”趋势的加强，券商境外业务需求持续增长，境外业务具有更高的杠杆率和ROE，有利于提升整体盈利水平。

2. 国际化布局怎么做？

• 区域拓展：券商普遍采取“立足香港、辐射亚太、向全球拓展”的策略，优先布局东南亚等新兴市场。
• 资金投入：2025年以来，多家券商对境外子公司进行增资或募集资金，以支持其境外业务发展。
• 业务条线发展：券商积极拓展跨境经纪、投行业务、财富管理、自营投资及衍生品业务，把握多个业务条线的发展机会。

关键信息

3. 当前竞争格局

• 截至2025年末，34家中资券商共设立36家国际子公司，合计总资产达1.94万亿港元，同比增长31.95%。
• 2025年券商国际业务总收入为452.33亿港元，同比增长6.15%。
• 头部券商境外收入占比显著高于其他券商，呈现“两超两强”格局，其中中金公司境外收入占比29.47%，中信证券20.73%，华泰证券和国泰海通均超过15%。

4. 投资建议

• 国际业务布局已成为券商发展的明确趋势，境外业务的高ROE和杠杆率是打开长期盈利空间的重要驱动力。
• 头部券商在资金实力、品牌优势、布局范围等方面更具竞争力，有望在国际业务中展现出更强的业绩韧性及成长性。

5. 风险提示

• 境内外权益市场极端波动风险
• 监管趋严风险
• 行业竞争加剧风险

详细分析

1.1 自上而下的政策支持

• 2023年中央金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强。
• 2024年证监会发布政策文件，支持头部券商通过并购重组等方式提升核心竞争力。
• 2025年吴清主席提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。
• 监管政策包括优化QDII/QFII制度、扩大互联互通标的、支持内地企业赴港上市、优化基金互认安排等，有利于券商境外业务发展。

1.2 券商自身发展的需求

• 随着实体经济的转移和“投资中国”趋势的加强，券商的境外业务需求持续增长。
• 境内外资本约束差异及境外业务附加值高，使得境外子公司杠杆率和ROE高于境内母公司。
• 非金融类对外直接投资金额稳步增长，2025年达1475亿元。

2.1 拓展区域布局，加大资金投入

• 头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等纷纷在境外设立子公司或进行收购，如中信证券在东南亚市场有多个分支机构，中金公司在迪拜设立分公司，华泰证券在新加坡设立子公司。
• 券商通过增资、募集资金等方式强化境外业务资本实力，如中信证券2024年对香港子公司增资约9.16亿美元，华泰证券2026年计划发行可转债用于境外业务发展。

2.2 把握各个业务条线的发展机会

• 经纪业务：中资券商在港股市场市占率有所提升，如中信里昂、中金香港等。
• 投行业务：中资券商在港股IPO和再融资中占据领先地位，2025年股权承销规模排名前十的公司中有6家中资。
• 财富管理：高净值人群境外资产配置比例达20%，配置区域聚焦于香港、美国、新加坡等成熟市场。
• 跨境投资：美国国债收益率高于中国国债，头部券商加大境外债配置，如中信证券境外债敞口占比从13%提升至28%，中金公司从0.1%增长至16%。

重要图表与数据

图表1：中信证券归母净利润约高盛的1/4

• 2025年中信证券归母净利润为301亿元，仅约为高盛的1/4。

图表2：中信证券境外收入占比低于高盛

• 2025年中信证券境外收入占比为21%，仍低于高盛的38%。

图表3：监管多次提及打造国际一流投行

• 列出多个时间点及政策内容，支持券商国际化发展。

图表4：利好券商境外业务发展的政策

• 列出多项政策，如QDII、QFII制度优化、跨境融资管理、互联互通机制等，支持券商境外业务发展。

图表5：我国非金融类对外直接投资金额稳步增长

• 2025年非金融类对外直接投资金额达1475亿元。

图表6：头部券商境外子公司ROE高于集团ROE（2025）

• 中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券等的境外子公司ROE均高于集团ROE。

图表7：头部券商境外子公司杠杆高于集团杠杆（2025）

• 中信证券、中金公司、中信建投等的境外子公司杠杆均高于集团杠杆。

图表8：野村证券美洲、欧洲区域利润经常为负

• 野村证券在美洲和欧洲的利润经常为负，显示整合难度。

图表9：头部券商境外业务进展

• 列出多家券商在境外的业务进展，如中信证券在新加坡设立子公司、中金公司在迪拜设立分公司等。

图表10：多家券商向境外子公司增资或募集资金用于发展境外业务

• 列出多家券商的增资或募资计划，支持境外业务发展。

图表11：中资券商在香港市场成交额市占率排名（26年4月）

• 中资券商在港股市场成交额市占率排名有所提升。

图表12：港股IPO规模爆发式增长

• 2025年港股IPO规模达295亿港元，同比增长显著。

图表13：港股再融资规模高速增长

• 2025年港股再融资规模达360亿港元。

图表14：中资券商股权承销规模领先（2025）

• 中资券商在港股股权承销市场占据领先位置。

图表15：全球交易所募资规模排名

• 香港交易所重回全球募资额榜首，成为中资券商重点布局区域。

图表16：高净值人群拟加大对境外金融产品投资

• 45%的受访高净值人群配置了境外金融产品，境外资产占总资产的平均比例达20%。

图表17：高净值人群拟进行境外投资的区域分布

• 高净值人群境外投资区域主要集中在香港、美国、新加坡等。

图表18：境内投资者跨境配置的主要途径

• 列出多种跨境配置方式，如QDII、QDLP、收益互换、跨境理财通等。

图表19：跨境理财通已用额度较低

• 截至2025年12月，南向通已用额度占比为11%，北向通已用额度占比为0.17%。

图表20：跨境理财通投资者数量维持增长

• 截至2026年4月，跨境理财通个人投资者累计值达185,000人。

图表21：美国国债收益率高于中国国债（%）

• 美国国债收益率高于中国国债，促使券商加大境外债配置。

图表22：部分头部券商境外债敞口占比

• 中金公司境外债敞口占比从2021年的0.1%增长至2025年的16%，中信证券从13%提升至28%。

图表23：截至23年，券商跨境业务规模呈增长态势

• 截至2023年11月，券商跨境业务规模突破1万亿元，达10,214亿元。

图表24：券商跨境业务规模集中度较高

• 头部券商占据主要市场份额，中信证券、华泰证券、国泰君安等占比最高。

图表25：头部券商境外收入占比显著领先

• 列出2025年中资券商境外收入占比，中金公司、中信证券、华泰证券等占比显著。

图表26：中信证券全球布局网络

• 中信证券分支机构遍布全球13个国家，覆盖主要市场。

图表27：中信证券国际净资产规模扩张

• 2025年中信证券国际总资产达1950亿港元，同比增长38%。

图表28：2025年中信证券国际利润同比增长72%

• 中信证券国际净利润同比增长72%，显示境外业务强劲增长。

图表29：中金公司国际布局情况

• 中金公司在迪拜、越南等地设立分支机构，拓展国际市场。

图表30：2025年中金国际总资产规模同比增长36%

• 中金国际总资产同比增长36%，显示境外业务扩张。

图表31：2025年中金国际净利润同比增长19%

• 中金国际净利润同比增长19%，业务发展稳健。

图表32：2025年华泰国际总资产同比增长38%

• 华泰国际总资产同比增长38%，业务扩展明显。

图表33：华泰国际营收、净利润呈上升趋势

• 华泰国际营收和净利润均呈上升趋势，显示境外业务增长。

图表34：华泰证券国际业务收入以投资收益为主

• 华泰证券国际业务收入主要来自投资收益，显示其境外投资能力。

图表35：国泰海通国际业务布局范围

• 国泰海通在东南亚、美国、欧洲等地均有布局，拓展国际业务。

图表36：2025年国泰海通金控总资产同比增长42%

• 国泰海通金控总资产同比增长42%，显示境外业务强劲增长。

图表37：2025年国泰海通金控净利润同比增长85%

• 国泰海通金控净利润同比增长85%，业务盈利能力提升。

图表38：国泰海通国际业务收入以重资产业务收入为主

• 国泰海通国际业务收入主要来自重资产业务，显示其业务结构。

图表39：2025年银河国际资产扩张较快

• 银河国际资产扩张较快，显示其境外业务增长。

图表40：2025年银河国际净利润同比增长62%

• 银河国际净利润同比增长62%，业务发展迅速。

图表41：中国银河国际业务收入中手续费收入占比较高

• 中国银河国际业务收入中手续费收入占比较高，显示其业务结构。

图表42：2025年广发控股香港总资产同比增长88%

• 广发控股香港总资产同比增长88%，显示境外业务扩展。

图表43：2025年广发控股香港净利润同比增长54%

• 广发控股香港净利润同比增长54%，业务盈利能力增强。

图表44：国元国际资产规模呈增长态势

• 国元国际资产规模持续增长，显示其境外业务扩张。

图表45：2025年国元国际净利润同比增长78%

• 国元国际净利润同比增长78%，业务增长显著。