美联储-美联储回购操作和经销商中介（英）-2025_46页_850kb

费德回购操作对主要交易商的影响

本研究分析了2019年9月至2020年5月期间，主要交易商对联邦储备回购操作的使用情况及其在正常市场环境和市场压力环境下的变化差异。

主要发现：

1. 资产负债表相关性：

   • 在正常环境（COVID-19疫情前），使用联邦储备回购主要扩大了交易商的总回购借款（平均每美元押汇增加$0.76）。
   • 在压力环境（2020年3月），使用联邦储备回购更多作为替代融资来源，尤其是替代同业交易商回购借款。

2. 代理机构影响：

   • 高评级（IOCR缓冲更高）的交易商会更积极地使用联邦储备回购扩大回购业务，平均每美元增加约14%。

3. 关联实体影响：

   • 压力环境下，交易商更倾向于向内部关联实体（附属银行等）提供贷款，甚至减少向非关联交易商借款，这种现象被称为“内部资本市场转移”。

4. 流动性转移：

   • 尽管使用联邦储备回购增加了流动性，但压力环境下的转移对象和程度发生变化，显示流动性传递渠道有所变化，但仍有一定恢复作用。

研究贡献：
该研究为理解联邦储备回购操作在不同市场环境下的作用机制及其对金融体系流动性和金融中介行为的影响提供了实证支持，也为应对市场压力期间的流动性政策效果评估提供了参考。