20211022-南华期货-国债期货周报_震荡格局_离场观望_13页_1mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场呈现震荡格局，主要受到节后全球能源危机推动通胀预期升温及央行讲话打击降准预期的影响，导致债市出现两次大幅回调。整体来看，市场脆弱性增强，对利空反应更加敏感，短期内债市下跌压力较大。

主要观点

• 市场情绪波动大：节后债市因通胀预期升温及降准预期落空而恐慌性回调，随后因保供稳价政策和央行流动性操作有所修复，但市场仍处于震荡状态。
• 通胀对债市影响间接：当前通胀主要由供给端因素驱动，对债市影响偏短期和情绪性，不会直接导致货币政策收紧。
• 结构性宽松仍是主旋律：央行强调“以稳为主、保持流动性合理充裕”，降准概率小，但结构性宽松仍可期待，以应对楼市回落、消费不足和中小企业盈利下滑等结构性问题。
• 经济下行对债市利多有限：虽然经济下行可能对债市有利，但在当前货币环境下，这种利多作用有限，需等待通胀压力缓解和政策进一步宽松。

关键信息

市场表现

• 上周五，央行召开三季度金融统计数据新闻发布会，降准预期落空，现券收益率大幅走升，国债期货大跌0.52%。
• 截至周五收盘，T2112收为99.04，较节前跌0.10%；十债活跃券210009收益率回落至2.98%。
• 周内央行进行大量逆回购操作，净投放资金2600亿元，缓解了缴税期资金面压力。

行情展望

• 当前债市可能继续震荡，但对利空反应更敏感，下跌可能更快更猛。
• 建议投资者尽快止盈离场，保持观望态度。

套利策略回顾与推荐

• 基差策略：上周做多T2112合约基差周盈利0.22元，本周建议保持做多T2112合约基差200006。
• 跨品种策略：上周做平曲线（T-2TF）周盈利0.06元，蝶式套利（T+2TS-4TF）周盈利0.02元。本周建议保持做平曲线策略，蝶式套利可止盈平仓。

热点解读

工业生产回落

• 9月工业增加值当月同比降至3.1%，制造业生产大幅回落是主因，但高新技术产业表现较好。
• 随着保供稳价政策的实施，供给端冲击有望减缓，制造业工业增加值预计明显修复。

投资不及预期

• 前三季度GDP增长9.8%，两年平均增长5.15%，尚未恢复至疫情前水平，但全年6%增长目标压力不大。
• 制造业投资受低基数和高出口拉动，但可持续性存疑；地产投资明显回落，未来仍面临较大压力；基建投资预计四季度开始发力，但拉动作用有限。

消费有所修复，但整体仍弱

• 9月社零当月同比增长4.4%，累计增长16.4%，消费数据略好于前值，但恢复速度偏慢。
• 餐饮收入受疫情影响明显，恢复较慢；其他消费类别如日用品、汽车等表现不佳，居民消费能力仍受限。

货币与资金分析

• 四季度降准窗口关闭：央行明确表示四季度流动性需求将保持基本平衡，降准概率小，更多使用MLF和OMO进行对冲。
• 缴税期资金不紧：央行连续三天进行千亿逆回购操作，周内净投放2600亿元，资金面保持宽松，市场对政策收紧的担忧缓解。

策略建议

• 保持做多基差：当前基差水平较低，做多基差胜率高，建议保持做多T2112合约基差200006。
• 保持做平曲线策略：T-2TF策略胜率较高，建议继续持有；蝶式套利策略可考虑止盈平仓。

表目录

• 图1.1 国债期货收复周一多数跌幅
• 图2.1 工业生产偏弱
• 图2.2 制造业有所修复
• 图2.3 餐饮受疫情影响非常明显
• 图3.1 资金面基本平稳
• 图4.1 T2112合约活跃券基差
• 图4.2 TF2112合约活跃券基差
• 图4.3 2TF-T处于历史90%分位附近
• 图4.4 存在蝶式套利机会

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