20181122-安信证券-To_B业务拉动营收_2019利润率回升_8页_531kb

京东2018年三季度及四季度业绩总结

核心内容概览

• 2018年三季度业绩表现：京东三季度收入同比增长25%至1048亿元，符合市场预期；在线直营收入同比增长23%至939亿元，占总收入的89.6%；服务及其他收入同比增长49%至109亿元；GMV同比增长31%至3948亿元。
• 盈利能力：非通用会计准则净利润为11.8亿元，净利润率为1.1%，同比下降1.2个百分点；经营利润率为0.6%。
• 用户增长：年化活跃消费者数量同比增长14.6%至3.05亿，环比下降3%。
• 四季度收入指引：预计四季度收入同比增长18%-23%至1300-1350亿元，指引中位数符合市场预期，反映出耐用品品类受宏观经济影响较大。

主要观点

1. ToB业务推动营收增长

• ToB业务收入占比超过10%，包括平台服务、物流和开普勒项目等。
• 京东物流收入保持三位数增长，利润率持续改善，未来业务量和产能利用率有望进一步提升。
• 2018年重资本支出主要用于物流、仓储设施建设和IT基础设施，预计2019年支出增速将放缓。

2. 电商品类扩展与用户价值提升

• 电商继续向全品类扩张，单客年度GMV增长至5,405元。
• JDPlus会员数超过1,000万，公司计划通过联合会籍和延展增值服务提升会员数量、ARPU和购买频次。
• 电商将重点挖掘低线城市市场，同时渗透一二线城市的中低收入人群。

3. 第三方广告与平台业务增长

• 第三方平台业务增长由商家数和长尾商品推动，平台商家数达到20万，百货GMV占比超过50%。
• 广告方面，公司逐渐增加RTB，并优化算法和技术以提升变现能力，同时保持用户体验。

4. 研发投入与盈利改善

• 2018年前九个月研发投入同比增长88%，部分项目已初见成效，但仍有长期项目需持续投资。
• 公司强调平衡长期收入增长与短期盈利改善，预计2019年将实现利润率回升。

关键信息

财务表现

• 收入：2018年三季度收入1048亿元，2018年全年预计4601.74亿元。
• 净利润：非通用会计准则净利润为11.8亿元，对应净利润率1.1%。
• 经营利润：非通用会计准则经营利润为638亿元，经营利润率为0.6%。
• 自由现金流：三季度为负82亿元，主要由于CAPEX投入。

成本与费用

• 销售成本：三季度销售成本为886.59亿元，同比增长25.3%。
• 非通用会计准则营销费用：三季度为37.68亿元，占收入的3.6%。
• 非通用会计准则研发费用：三季度为30.77亿元，占收入的2.9%。
• 非通用会计准则管理费用：三季度为8.14亿元，占收入的0.8%。

资产与负债

• 现金及现金等价物：三季度期末为89.52亿元。
• 流动资产：三季度为1099.79亿元，非流动资产为753.85亿元。
• 流动负债：三季度为1143.82亿元，非流动负债为1341.6亿元。
• 总负债与权益：三季度为1853.64亿元。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：27美元，较此前48美元下调。
• 市销率：基于0.5倍2019年预期市销率，调低0.3和0.6个百分点。

风险提示

• 竞争加剧可能导致交易额增速不及预期。
• 服装品牌离开平台可能带来长期负面影响。
• 运营费用增加可能加剧利润率季节性波动。

估值与盈利预测

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500指数相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于S&P500指数波动。
• B：较高风险，投资收益率波动大于S&P500指数波动。