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光大证券能源策略周报 (2025年11月16日) - 光大期货

一、原油分析

• 价格波动：
  原油价格上周呈现反弹，但双积分周度涨幅有限，WTI 12月合约涨0.18%，布伦特1月合约涨0.93%。受俄罗斯黑海港口袭击事件刺激，地缘风险支撑价格反弹，SC2512夜盘收于461.7元/桶。

• 供需基本面：
  OPEC月度产量小幅增长5万桶/日至2907万桶/日，美国原油产量继续上升至1386万桶/日，成品油需求疲软，全球需求增速被机构下调。需求端仍面临新旧动能转换压力，导致原油需求增量有限。

• 库存变化：
  美国原油继续累库，截至11月7日当周库存增加721万桶至8.37974亿桶，OPEC月报显示今年全球市场将从短缺转为过剩。美国炼厂开工率升至89.4%，成品油库存有所去化。

• 风险因素：
  地缘政治因素（乌克兰袭击）仍是主要驱动，美联储降息路径预期和出口政策调整也可能影响流动性。年底前需关注俄乌冲突进展、美联储政策及美国大选结果。

• 方向判断：
  短期油价可能维持震荡格局，地缘扰动带来供应扰动预期，但对于需求端改善仍在等待中，总体建议震荡操作。

．总结

• 短期：地缘事件推动反弹，但供需宽松格局压制，建议关注方向性突破信号。
• 中长期：需等待需求改善验证，打压价格回升节奏。当前估值仍存在下行压力，产业投资者可考虑套期保值策略应对风险。

二、燃料油分析

• 价格波动：
  供应端受俄罗斯码头封锁情况高度关注，10月发货数据下降至45万吨。需求端，中国炼厂开工率为69.86%，需求升温有限，也门局势升级使新加坡低硫现货价差扩大。

• 需求趋弱：
  加工标煤在11月仍有小幅改善，纸货月差跌幅显著，出口方面，制裁因素使国产成品油仍存一定支撑。

• 库存变化：
  SC仓单降至247万桶，进口量维持高位，出口货盘活跃，整体基本面压力趋缓。

• 方向判断：
  成品油本轮波动更得益于地缘预期而非基本面变化，接应对短期投机资金波动

• 建议：
  关注短期避险情绪对多头头寸的影响，如发现Rober-基差偏离预期，则可短线头套策略考虑。

三、沥青分析

• 价格波动：
  高库存压价明显，中国重交基准价与华东基差达-300元/吨左右，炼厂加工利润降幅超过预期，10月产量未起色，1-9月累计同比下滑3.90%。

• 供需基本面：
  下游基建缓慢修复，但仍处于疲软阶段，炼厂开工率下降至33.50%，炼厂月内或有检修计划升

• 库存变化：
  社会库存率回落至28.50%，建议关注进口炼厂月度增量保持稳定增幅的情况下，不同层级库存对基差的影响。

• 方向判断：
  趋势偏空，若不能上演新一波反弹，则需等待春季需求修复信号验证。

总结

• 近期策略：建议空头头寸逢涨压仓，暂时观望市场国际油价企稳信号；中长期投资者可考虑上游精炼油进口利润跟踪，作为价格上下驱动因子。

免责声明
投资决策需独立判断，本报告仅供参考，不构成任何交易建议。

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