20250813-山西证券-裕元集团-00551.HK-2025H1制造业务量价齐升_业绩基本保持稳定_5页_403kb

裕元集团（00551.HK）公司研究

裕元集团2025年上半年业绩快报显示，其收入同比增长1.1%，归母净利润同比下降7.2%，公司维持“买入-A”评级。

制造业务表现

2025年上半年，制造业务收入同比增长6.2%。鞋履出货量上升5%，平均每双售价增长3.2%，产能利用率达93%，较去年同期提升3个百分点。但受订单分配不均、新厂区爬坡不足及人工成本上升影响，毛利率同比下降1.4%。分析师认为，随着生产效率提升，制造业毛利率环比有所改善，但全年增长压力仍将存在。

零售业务情况

零售收入同比下降8.3%，主要受实体店客流量下滑及持续关店影响。尽管业务量承压，但全渠道销售表现良好，整体增长16%。期间毛利率下滑0.7%，经营利润率亦有所下降44%。终端零售净利润同比下降44%。

经营分析

公司积极推行数字化转型和组织重整，降低运营成本。期间销售开支占收入比重同比下降0.3%，经营利润率表现稳定。

财务预测与展望

山西证券对裕元集团2025至2027年收入及盈利预测调降，预计收入小幅下滑后企稳增长，但归母净利润降幅有所收窄。目前市值对应8-7倍PE，维持“买入-A”评级。

核心风险

制造业订单不足、国内消费不及预期、汇率波动及关税压力是主要风险因素。

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