20251114-山西证券-裕元集团-00551.HK-2025Q3制造业务营收表现符合预期_盈利能力改善超预期_5页_391kb

裕元集团（00551.HK）公司研究分析总结

公司表现

2025年前三季度，公司实现收入60.17亿美元，同比下降1.0%，归母净利润2.79亿美元，同比下降16.0%。尽管整体收入下降，但制造业务表现符合预期，特别是毛利率环比明显上升。

业务分析

制造业务

• 制造业务前三季度收入同比增长2.3%。
• 成品鞋履出货量同比增长1.3%，销售均价增长3.2%至20.88美元/双。
• 产能利用率前三季度为93%，同比提升1个百分点；但第三季度环比下滑3个百分点至92%。
• 毛利率前三季度平均为18.3%，Q3环比提升至19.4%，主要得益于产品高端化趋势。

零售业务

• 零售业务前三季度收入同比下降7.7%，零售折扣保持稳定。
• 全渠道销售额同比增长13%，门店数量净减少110家，零售折扣保持低单位数。
• 毛利率和经营利润率均有下降。

投资建议

• 维持“买入-A”评级。
• 2025年至2027年预测营业收入分别为81.35亿、85.88亿、90.51亿美元，归母净利润分别为3.53亿、3.80亿、4.11亿美元。

风险提示

• 制造业务订单不及预期、国内消费复苏不及预期、汇率与关税风险。

财务数据

• 营业收入：连续三年预计稳步增长，Q3略有下降。
• 归母净利润：同比下降但2025年预计好转。
• 估值：2025年11月12日收盘价对应PE为8.7倍，2025-2027年PE分别为8.7、8.0、7.4倍。