20260323-山西证券-裕元集团-00551.HK-2025年制造业务量跌价升_2026年1-2月零售业务营收增速转正_5页_390kb

裕元集团（00551.HK）总结

核心内容概述

裕元集团（00551.HK）是一家主要从事纺织制造及零售业务的公司。2025年，公司整体收入和净利润均出现小幅下降，但制造业务在量跌价升的背景下，实现归母净利润增长。2026年1-2月，零售业务营收增速转正，显示业务有所复苏。

主要观点

制造业务表现

• 收入与利润：2025年实现收入56.48亿美元，同比增长0.5%；归母净利润3.63亿美元，同比增长3.7%。
• 销量与价格：2025年成品鞋履出货量为2.52亿双，同比下降1.2%；销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双。
• 毛利率：2025年制造业务毛利率为18.2%，同比下滑1.7个百分点，主要由于产能负载不均、新厂区爬坡、人工成本上升及关税分担。
• 经营效率：2025年制造业务产能利用率为93%，与2024年持平；销售、分销及行政开支占比下降0.2个百分点至10.2%。

零售业务表现

• 收入与利润：2025年零售业务收入171.32亿元，同比下降7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下降57.0%。
• 市场表现：零售业务面临客流下滑及折扣加深的压力，但抖音渠道表现亮眼，同比增长超过70%。
• 毛利率与费用：2025年零售业务毛利率为33.5%，同比下滑0.7个百分点；销售、分销及行政开支占比上升0.7个百分点至32.6%。
• 营收复苏：2026年1-2月零售业务营收同比增长0.9%，显示业务有所好转。

关键信息

财务数据预测

财务指标分析

• 成长能力：2025年营业收入同比下降1.8%，但2026-2028年预计实现稳步增长，年均增速约为4.9%至8.1%。
• 获利能力：毛利率保持在22.8%左右，净利率从4.8%提升至5.0%，ROE从8.6%降至7.7%，但预计2026-2028年将逐步回升。
• 偿债能力：资产负债率从2024年的33.4%降至2025年的32.1%，但2027年预计上升至51.8%，需关注债务风险。
• 营运能力：总资产周转率维持在1.1至1.2之间，应收账款周转率下降，应付账款周转率波动较大。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 估值：2026-2028年PE分别为9.3、8.8、8.1倍，估值处于相对低位，具有一定的投资吸引力。
• 预期增长：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.00亿、4.24亿、4.58亿美元，同比增长4.9%、6.0%、8.1%。

风险提示

• 制造业务风险：订单不及预期、产能负载不均、人工成本上升、关税分担。
• 零售业务风险：国内消费恢复不及预期、零售折扣加深、客流下滑。
• 其他风险：汇率大幅波动、财务费用变化、投资活动现金流波动。

结论

裕元集团在2025年面临一定的市场压力，但制造业务表现稳健，零售业务在2026年1-2月有所复苏。公司预计在2026-2028年实现净利润稳步增长，估值处于低位，具备一定的投资价值，但需关注内外部风险因素对业务的影响。