20260524-华源证券-裕元集团-00551.HK-26Q1制造业务营收同降5.5_零售业务或逐步筑底_3页_380kb

裕元集团（00551.HK）投资总结

核心内容

裕元集团（00551.HK）作为全球领先的运动鞋履制造商及国内头部运动服饰经销商，其2026年第一季度业绩显示营收同比下降2.2%，但公司仍保持较强的分红意愿。尽管面临外部因素影响，公司通过优化运营、库存管理及提升产品价格，逐步改善零售业务表现，并在制造端推进产能布局，提升长期增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  2026Q1实现营业收入19.9亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.4亿美元，同比-53.6%。毛利率同比下降1.1个百分点至21.7%，净利率同比下降2.0个百分点至1.8%。

  • 制造业务：营收同比-5.5%，但平均售价（ASP）同比+2.4%，提升明显。鞋履出货量为0.57亿双，同比-8.1%；产能利用率降至90%，同比下降1个百分点。越南区域出货量占比提升1个百分点，受益于较低的人工成本。
  • 零售业务：营收同比-1.1%至50.5亿元人民币，跌幅环比收窄。折扣改善，老旧库存占比低于9%，毛利率同比+0.9个百分点至33.6%。经营指标逐步好转，包括客流跌幅收窄、同店销售转正、坪效及门店月单产提升。

• 盈利预测：
  2026-2028年，公司预计营收分别为80.4/83.7/88.0亿美元，归母净利润分别为3.6/3.8/4.1亿美元，EPS分别为0.2/0.2/0.3美元。净利率预计逐步提升，从4.5%增长至4.7%。

• 估值与评级：
  当前市盈率（P/E）为8.32，预计未来三年保持稳定。公司具备稳定增长空间，我们维持“买入”投资评级。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

资产负债表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

比率分析

风险提示

• 全球经济下行风险
• 全球政治环境不确定性
• 国内零售修复不及预期

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于恒生中国企业指数涨幅在20%以上
• 增持：预期涨幅在5%~20%之间
• 中性：预期涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：预期涨幅低于-5%
• 无：无法给出明确评级

结论

裕元集团在制造端和零售端均展现出一定的增长潜力，尤其在优化运营和库存管理方面成效显著。公司持续推进产能布局，特别是在印尼和印度，有助于提升长期盈利能力。尽管短期业绩承压，但其盈利预测显示未来三年有望逐步恢复增长。我们维持“买入”评级，认为其具备投资价值。