> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 裕元集团（00551.HK）投资总结 ## 核心内容 裕元集团（00551.HK）作为全球领先的运动鞋履制造商及国内头部运动服饰经销商，其2026年第一季度业绩显示营收同比下降2.2%，但公司仍保持较强的分红意愿。尽管面临外部因素影响，公司通过优化运营、库存管理及提升产品价格，逐步改善零售业务表现，并在制造端推进产能布局，提升长期增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026Q1实现营业收入19.9亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.4亿美元，同比-53.6%。毛利率同比下降1.1个百分点至21.7%，净利率同比下降2.0个百分点至1.8%。 - **制造业务**：营收同比-5.5%，但平均售价（ASP）同比+2.4%，提升明显。鞋履出货量为0.57亿双，同比-8.1%；产能利用率降至90%，同比下降1个百分点。越南区域出货量占比提升1个百分点，受益于较低的人工成本。 - **零售业务**：营收同比-1.1%至50.5亿元人民币，跌幅环比收窄。折扣改善，老旧库存占比低于9%，毛利率同比+0.9个百分点至33.6%。经营指标逐步好转，包括客流跌幅收窄、同店销售转正、坪效及门店月单产提升。 - **盈利预测**： 2026-2028年，公司预计营收分别为80.4/83.7/88.0亿美元，归母净利润分别为3.6/3.8/4.1亿美元，EPS分别为0.2/0.2/0.3美元。净利率预计逐步提升，从4.5%增长至4.7%。 - **估值与评级**： 当前市盈率（P/E）为8.32，预计未来三年保持稳定。公司具备稳定增长空间，我们维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 8,039 | 8,368 | 8,798 | | 毛利 | 1,833 | 1,925 | 2,041 | | 营业成本 | 6,206 | 6,443 | 6,757 | | 销售费用 | 748 | 753 | 792 | | 管理费用 | 527 | 510 | 528 | | 研发费用 | 141 | 145 | 153 | | 财务费用 | 7 | 8 | 9 | | EBIT | 459 | 483 | 519 | | 净利润 | 380 | 400 | 430 | | 归母净利润 | 361 | 382 | 413 | ### 资产负债表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 479 | 326 | 124 | | 资产总计 | 7,237 | 7,278 | 7,339 | | 负债总计 | 1,999 | 1,908 | 1,830 | | 股东权益 | 4,725 | 4,838 | 4,961 | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 720 | 699 | 692 | | 投资活动现金流量净额 | -497 | -463 | -486 | | 筹资活动现金流量净额 | -378 | -389 | -409 | | 现金净变动 | -154 | -153 | -203 | ### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 0.22 | 0.24 | 0.26 | | 每股净资产 | 2.94 | 3.02 | 3.09 | | 每股经营现金净流 | 0.45 | 0.44 | 0.43 | | 每股股利 | 0.16 | 0.17 | 0.18 | | 净资产收益率 | 7.64% | 7.89% | 8.33% | | 总资产收益率 | 4.99% | 5.24% | 5.63% | | 投入资本收益率 | 6.51% | 6.82% | 7.30% | | 营业收入增长率 | 0.10% | 4.09% | 5.14% | | EBIT增长率 | -7.77% | 5.10% | 7.51% | | 净利润增长率 | -5.28% | 5.73% | 8.23% | | 流动比率 | 2.13 | 2.17 | 2.21 | | 速动比率 | 1.32 | 1.29 | 1.24 | | 净负债/股东权益 | 4.00% | 4.89% | 6.62% | | EBIT利息保障倍数 | 18.8 | 22.6 | 28.4 | | 资产负债率 | 27.62% | 26.22% | 24.93% | ## 风险提示 - 全球经济下行风险 - 全球政治环境不确定性 - 国内零售修复不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于恒生中国企业指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期涨幅在5%~20%之间 - **中性**：预期涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：预期涨幅低于-5% - **无**：无法给出明确评级 ## 结论 裕元集团在制造端和零售端均展现出一定的增长潜力，尤其在优化运营和库存管理方面成效显著。公司持续推进产能布局，特别是在印尼和印度，有助于提升长期盈利能力。尽管短期业绩承压，但其盈利预测显示未来三年有望逐步恢复增长。我们维持“买入”评级，认为其具备投资价值。