20260514-山西证券-裕元集团-00551.HK-2026Q1制造业务延续承压_零售业务经营及盈利能力改善_5页_390kb

裕元集团（00551.HK）总结

核心内容

裕元集团（00551.HK）是纺织制造行业的公司，近期披露了2026年第一季度业绩。尽管制造业务面临一定压力，但零售业务有所改善，整体表现呈现复杂态势。

2026Q1 业绩回顾

• 收入：19.85亿美元，同比下降2.2%。
• 归母净利润：3520万美元，同比下降53.6%。
• 制造业务：
  • 收入：12.55亿美元，同比下降5.5%。
  • 出货量：5690万双，同比下降8.1%。
  • 销售均价：20.52美元/双，同比增长2.4%。
  • 产能利用率：90%，同比下降1pct。
  • 毛利率：14.8%，同比下降2.9pct。
  • 经营利润率：2.0%，同比下降3.7pct。
• 零售业务：
  • 收入：50.52亿元，同比下降1.1%。
  • 毛利率：33.6%，同比提升0.9pct。
  • 销售、分销及行政开支占比：28.5%，同比下滑1.0pct。
  • 经营利润率：5.8%，同比提升1.3pct。
  • 归母净利润：1.83亿元，同比增长32.5%。
  • 归母净利润率：3.6%，同比提升0.9pct。

主要观点

1. 制造业务承压：

   • 出货量延续下滑趋势，降幅为中单位数。
   • 销售均价保持稳定，但单位成本上升导致毛利率下滑。
   • 产能利用率下降，影响整体盈利能力。

2. 零售业务改善：

   • 营收降幅收窄，经营效率提升。
   • 毛利率和经营利润率均有所改善，归母净利润显著增长。

3. 投资建议：

   • 维持“买入-A”评级。
   • 考虑制造业务盈利能力下滑，下调盈利预测。
   • 预计2026-2028年归母净利润分别为3.58/3.82/4.14亿美元，同比增长-5.9%/6.6%/8.5%。
   • 5月13日收盘价对应的2026-2028年PE分别为8.5、8.0、7.4倍。

关键信息

• 市场表现：

  • 2026年5月13日收盘价为14.88港元/股。
  • 年内最高价为19.10港元/股，最低价为10.44港元/股。
  • 流通股和总股本均为16.05亿股，流通股市值为238.76亿港元。

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2026-2028年分别为8176/8421/8758百万美元，同比增长1.8%/3.0%/4.0%。
  • 净利润：预计2026-2028年分别为358/382/414百万美元，同比增长-5.9%/6.6%/8.5%。
  • 毛利率：预计2026-2028年分别为22.3%/22.4%/22.5%，呈小幅下降趋势。
  • 净利率：预计2026-2028年分别为4.4%/4.5%/4.7%，逐步回升。
  • ROE：预计2026-2028年分别为7.1%/7.3%/7.6%，略有提升。

• 估值指标：

  • P/E：预计2026-2028年分别为8.5、8.0、7.4倍。
  • P/B：预计2026-2028年分别为0.6、0.6、0.6倍。
  • EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为3.9、4.0、2.8倍。

风险提示

• 制造业务订单不及预期。
• 国内消费恢复不及预期。
• 汇率大幅波动。
• 关税风险。

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。
• 行业评级：未提及。
• 风险评级：未提及。

分析师承诺

• 承诺以独立、客观的态度出具研究报告。
• 不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 不利用身份或执业信息为自己或他人谋取私利。

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