20250426-西南证券-科博达-603786.SH-新定点项目保持增长_海外市场可期_6页_1mb

科博达（603786）2024年报及2025年一季报点评总结：

1. 业绩表现
   2024年公司实现营业收入5967.9亿元，同比增长29%；归母净利润772.2亿元，同比增长268%。2025年一季度收入1374亿元，同比下降3%，但归母净利润206亿元，环比增长242%。全年业绩增长主要得益于新能源汽车业务扩张及产品升级，但Q1受市场波动影响，营收承压，净利润环比显著改善。

2. 业务增长亮点

   • 能源管理系统：收入83亿元，同比激增929%，受益于新能源车快速发展，预计未来三年销量分别达276万、390万、448万只，单价年增2%。
   • 照明控制系统：收入289亿元，同比增长222%，销量39923.8万只，同比提升88%。
   • 电机控制系统：收入96亿元，同比增214%，销量98017万只，增长128%。
   • 车载电器与电子：收入88亿元，同比增158%，销量33575万只，提升98%。
     全年四大业务均保持增长，海外业务增速超国内，2024年海外收入197亿元，同比增长344%，占比达33%。

3. 毛利率与盈利结构
   2024年整体毛利率29%，净利率13.6%。2025Q1毛利率降至27%，但净利率升至15.9%，反映成本控制成效。海外业务毛利率较高，叠加新定点项目（如宝马多个车身控制器）贡献显著，预计未来盈利能力将稳步提升。

4. 财务预测与估值
   2025-2027年EPS预测分别为2.38元、3.01元、3.67元，三年归母净利润复合增速24.3%。公司维持“买入”评级，基于业务扩张及技术升级潜力。关键财务指标：PE从29倍降至15倍，PB从43倍降至12倍，ROE预计从15.1%提升至18.05%。

5. 海外市场与新项目布局
   新定点项目中境外占比15%，生命周期销售额占比预计超60%。公司已设立日本工厂，2024年完成欧洲工厂建设，海外业务成为核心增长引擎。智能配电控制器（Efuse）实现本土量产并外销欧洲，进一步拓展国际市场份额。

6. 风险提示
   主要风险包括原材料价格波动、汇率波动及技术迭代不及预期，需关注成本控制与海外市场拓展的不确定性。