2024年_2025Q1医疗服务_生物制品板块业绩总结和投资展望_行业内部分化明显_关注细分赛道结构性机会_23页_963kb

华安研究• 拓展投资价值

2024年和2025年第一季度医疗服务与生物制品板块业绩总结与投资展望

医疗服务板块

核心观点

• 政策与市场环境：2024年，DRG/DIP支付制度全面落地，叠加人工耳蜗等高值耗材纳入集采，医疗服务整体承压，利润分化明显；民营医院中龙头企业（如固生堂）表现优于中小机构。
• 2025年展望：老年医学科普及、AI赋能与数字化升级推动专科服务逆势增长。专科医院需具备优秀的经营管理能力和可复制的商业模式，聚焦中医、肿瘤、体检等细分领域。
• 投资建议：推荐关注具备高毛利和强成长性的企业，如固生堂、海吉亚医疗、美年健康、盈康生命等。

业绩回顾

• 2024年：医疗服务标的池总营收同比增速3.06%，归母净利润同比增速-40.72%。眼科、口腔等专科领域表现分化，部分企业（如固生堂）实现逆境增长，营收和净利润同比增长30%以上。
• 2025Q1：营收同比增速-1.70%，净利润同比增速-13.52%。宏观环境疲软影响行业复苏，但AI技术应用和精细化管理为部分企业注入新动力。

重点公司分析

1. 固生堂：2024年营收同比增长30%+，AI与中医服务结合成效显著，预计2025-2027年复合增长率22%以上。
2. 美年健康：客单价持续提升，AI技术赋能体检新业态，预计2025-2027年净利润增速超20%。

生物制品板块

核心观点

• 疫苗行业：需求结构分化，常规疫苗复苏，成人疫苗（如带状疱疹疫苗）增长潜力大。国际化布局和新品放量是未来重点方向。
• 血制品行业：供给放量与价格承压并存，但浆站资源整合与技术升级带来结构性机会。特医产品（如皮丙）有望成为下一个增长点。

业绩回顾

• 2024年：疫苗板块营收同比增速-6.03%，净利润增速-35.37%，主要受集采影响；血制品板块整体营收微幅下降，但净利润增速达23.52%。
• 2025Q1：疫苗板块仍面临增长压力，血制品营收同比增3.41%，但利润端受降价影响，短期承压。

重点公司分析

1. 疫苗：带状疱疹疫苗放量预期强劲，智飞生物、百克生物等企业积极布局海外市场。
2. 血制品：
   • 博雅生物：收购绿十字香港扩展浆站版图，采浆量创新高，毛利率显著提升，新品加速上市。
   • 卫光生物：浆站采浆量领先，核心单品增长稳健，估值具吸引力。
   • 安科生物：生长激素和单抗产品表现亮眼，长效剂型布局增强竞争力。

风险提示

• 新品放量不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 全球地缘政治风险。

注：总结字数约850字，信息来源于华安证券2025年7月报告。