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疫情下分化，创新中迭起

——医疗器械板块2022半年报总结

核心内容概览

2022年上半年，医疗器械行业在新冠疫情和集采政策的双重影响下，呈现出明显的分化趋势。IVD（体外诊断）板块因疫情检测需求激增而表现突出，收入和盈利能力显著提升。而高值耗材、医疗设备等板块则受到疫情封控和集采政策的影响，收入和利润增速有所下滑。总体来看，行业在分化中成长，创新成为驱动发展的关键因素。

主要观点

1. 股价与估值表现

• 2022年1月和3-4月是医疗器械板块的超额收益峰值，主要受疫情检测需求拉动。
• 5月份以来，医疗设备和高值耗材估值有所回升，主要由于疫情恢复预期和集采政策情绪面改善。
• 不同赛道的分化源于疫情与集采政策对竞争格局的影响。

2. 基本面分析

成长能力

• IVD板块：2022H1收入再创新高，主要受益于新冠检测产品出口。
• 低值耗材：收入较2021年有所下滑，竞争格局恶化导致毛利率和净利率回落。
• 高值耗材：受疫情封控影响，生产、运输和需求均受到压制，收入有所回落，但下半年有望随手术量恢复实现增长。

盈利能力

• IVD板块：毛利率和净利率均有所提升，尤其是抗原自测产品出口带动盈利能力达到历史新高。
• 高值耗材：盈利能力仍保持在较高水平，且长期稳定。
• 低值耗材：净利率下降明显，ROE指标也低于疫情前水平。

运营效率

• IVD板块：固定资产周转率和存货周转率显著提高，但应收账款周转率有所回落，反映客户议价能力增强。
• 高值耗材与医疗设备：固定资产、存货和应收账款周转率均有所下滑，主要受疫情导致的生产、运输和需求波动影响。

3. 费用率变化

• 销售费用率：IVD和高值耗材因产品放量和集采影响，销售费用率下降。
• 研发费用率：在集采政策和国内创新鼓励政策下，研发费用率快速提升，推动产品迭代加速。
• 管理与财务费用率：整体保持相对稳定，但受疫情影响，部分企业财务费用率有所波动。

关键信息

投资建议

1. 短期关注：疫情常态化和手术量回弹带来的高值耗材及医疗设备收入增长机会，推荐关注迈瑞医疗、微创医疗、微创机器人、心脉医疗、微创电生理等。
2. 长期关注：技术壁垒高、竞争格局良好、持续创新的平台型企业，如奕瑞科技、南微医学等。
3. 疫情相关机会：检测常态化带来的试剂和第三方检测需求，推荐亚辉龙、圣湘生物，建议关注明德生物、迪安诊断等。
4. 集采与控费规避赛道：康复医疗与上游赛道，推荐伟思医疗、翔宇医疗、健麾信息，建议关注三星医疗、麦澜德等。

风险提示

• 产品研发及商业化不及预期；
• 新冠疫情持续的风险；
• 行业政策变动；
• 行业竞争加剧；
• 汇率波动。

投资评级

以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准：

• 看好：行业指数涨幅超过+10%；
• 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

总结

2022年上半年，医疗器械行业在疫情和集采政策的双重作用下，呈现出明显的分化。IVD板块受益于疫情检测需求，收入和盈利表现亮眼；而高值耗材和医疗设备则因疫情和集采政策承压。随着疫情逐步常态化，行业有望进入复苏阶段，尤其是高值耗材和医疗设备板块。同时，创新成为行业发展的核心驱动力，国产替代和平台型企业具备长期增长潜力。投资者应关注疫情周期性带来的检测相关机会，以及集采政策下具备成本控制能力和技术优势的企业。