2007年-世界发展银行全球_Shadow_Sovereign_Ratings_for_Unrated_Developing_Countries_37页_650kb

总结：未评级发展中国家的影子主权评级

核心内容

本研究探讨了发展中国家在未获得主要评级机构（如标普、穆迪和惠誉）评级的情况下，如何通过构建经济模型来预测其主权信用评级。研究指出，主权信用评级对发展中国家的资本流动、外债融资成本以及外国直接投资（FDI）具有重要影响。尽管目前只有86个发展中国家被评级，其中70个未被评级，但这些未评级国家的信用状况并不总是处于最低水平，一些贫困国家甚至获得了“B”或更高的评级。

主要观点

• 主权评级的重要性：主权评级是影响国际资本市场融资的关键因素，它不仅影响主权债券的发行成本，还作为次主权借款者的信用上限。
• 未评级国家的融资困境：未评级国家往往依赖关系型融资或股权融资，其融资成本可能高于已评级国家。
• 评级的粘性：主权评级具有一定的稳定性，通常不会频繁变动，除非发生重大事件或国家主动申请评级。
• 评级与资本流动的关系：评级越低，债券发行的利差（spread）越高。例如，2005年一个1亿美元、7年期的主权债券，若评级为“A-”，利差为27个基点；若为“CCC+”，则升至577个基点。
• 评级对FDI的影响：未评级国家的私人资本流动中，FDI占85%，远高于被评级国家的26%。
• 未评级国家的评级潜力：部分未评级国家的信用评级并不低，甚至可以达到“B”或更高，表明它们在国际资本市场的吸引力与新兴市场相当。

关键信息

评级机构的现状

• 截至2006年底，全球共有131个国家获得至少一个评级机构的评级，其中86个为发展中国家。
• 有15个发展中国家自2004年以来未被评级，另有70个从未获得过评级。
• 评级机构之间的评级高度相关，相关系数在0.97到0.99之间，说明评级结果较为一致。

评级与债务融资的关系

• 主权评级影响次主权实体的信用评级和融资成本。
• 评级模型可以基于宏观经济变量（如人均GNI、GDP增长率、债务/出口比率、储备/（进口+短期债务）、经济增长波动性、通货膨胀率、法治水平等）来预测主权信用评级。
• 通过回归模型，研究者可以对未评级国家进行“影子评级”，以评估其潜在信用状况。

评级预测模型

• 采用如下线性回归模型：
  $$
  \begin{array}{l}
  \text{Sovereign} = \alpha + \beta_1 (\log \text{of GNI per capita}) + \beta_2 (\text{GDP growth rate}) \
  • \beta_3 (\text{Debt/Exports}) + \beta_4 (\text{Reserves/(Imports + Short-term debt)}) \
  • \beta_5 (\text{Growth volatility}) + \beta_6 (\text{Inflation}) + \beta_7 (\text{Rule of law}) + \text{error} \tag{1}
    \end{array}
    $$
• 该模型能有效解释主权信用评级与利差之间的关系，且多个变量具有统计显著性。

评级对政策和发展的意义

• 评级不仅影响资本流动，还可能影响政府治理和政策制定。
• 一些国家通过官方援助或金融结构优化，可以改善其融资条件。
• 建议帮助贫困国家获得评级，以提升其在国际资本市场中的地位和融资能力。

结论

研究认为，尽管评级机构的模型具有主观性，但通过使用可获得的宏观经济变量，可以构建一个合理的预测模型，用于评估未评级国家的主权信用状况。这有助于改善这些国家的融资条件，并为发展融资提供支持。