2013年-世界发展银行全球_Sovereign_Ratings_in_the_Post-Crisis_World___An_Analysis_of_Actual_Shadow_and_Relative_Risk_Ratings_29页_2mb

详细总结：主权评级在后危机时代的分析

核心内容

本研究探讨了全球金融危机（2008年中后期）之后，主权信用评级的变化趋势，包括实际评级、影子评级和相对风险评级。研究通过分析2008年7月至2012年12月期间的评级数据，揭示了不同评级机构对各国评级的演变，以及这些变化背后的主要驱动因素。

主要观点

• 主权评级的作用：主权信用评级对政府进入国际资本市场具有决定性作用，不仅反映债务状况，还影响私人部门的借贷成本和整体投资流动。
• 影子评级的引入：对于未被主要评级机构（如标普、穆迪、惠誉）评级的国家，研究通过宏观、结构和治理变量构建了影子评级模型，证实了这些变量可以有效预测评级变化，且预测准确度高达90%。
• 相对风险评级的创新：研究提出了一种新的“相对风险评级”体系，该体系通过控制全球加权平均评级的变化，对各国的信用风险进行相对比较。
• 金融危机对评级的影响：金融危机导致高收入国家的平均评级下降，而发展中国家的相对评级则有所改善。部分国家（如阿塞拜疆、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、印度尼西亚和菲律宾）的相对评级显著提升，而受危机影响的高收入国家（如塞浦路斯、希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰）的相对评级下降。
• 评级变化与政策关联：研究利用回归模型分析了不同变量对评级变化的贡献，为政策制定者提供了改进主权评级的参考。

关键信息

评级机构与评级体系

• 主要评级机构包括标普、穆迪和惠誉，其评级体系基本一致，涵盖字母评级（如AAA至C）和三种展望（正面、稳定、负面）。
• 评级机构通常基于经济实力、制度强度、财政状况和事件风险等变量进行评级。

数据与方法

• 影子评级：用于未被评级的国家，基于宏观、结构和治理变量构建。
• 相对风险评级：通过调整全球平均评级，对各国评级进行相对排序，以反映其在国际资本市场的相对吸引力。
• 数值转换系统：将字母评级转换为数值（1-59），其中数值越小代表评级越高。该系统基于Gaillard (2009)、Ratha等（2011）和Basu等（2012）的研究进行改进。

评级变化趋势

• 2008年7月与2012年12月相比，高收入国家的平均评级下降，而发展中国家的相对评级有所改善。
• 印度、约旦、波兰和英国的评级展望被下调，但相对评级仍优于其他受重创国家。
• 高收入国家如塞浦路斯、希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰的相对评级显著恶化。
• 发展中国家如突尼斯和埃及也面临评级恶化。

回归模型与变量分析

• 回归模型分析了GDP增长、人均国民总收入（GNI）、储备与进口及短期债务比率、外部债务与出口及汇款比率、GDP波动性、法治水平、通货膨胀、政府债务、GDP对数和高收入国家虚拟变量等因素对评级变化的影响。
• 结果显示，结构性变量（如法治）在评级决定中比周期性变量（如GDP增长）更为重要。
• 评级变化与市场隐含收益率之间的相关性下降，说明评级预测能力减弱。

研究结论与政策意义

• 全球评级一致性：三大评级机构之间的评级高度相关，表明可能存在“羊群效应”。
• 评级的相对性：尽管某些国家的绝对评级下降，但其相对评级可能因其他国家评级恶化而提升，说明资本流动更多依赖相对评级而非绝对评级。
• 政策导向：研究为发展中国家提供了一个分析框架，以识别影响评级的关键因素，从而制定针对性政策改善其信用评级。

研究结构

1. 引言：介绍主权评级的重要性及其在金融危机后的作用。
2. 文献综述：总结以往关于主权评级的研究，包括评级机构的运作、评级变化的影响及模型有效性。
3. 评级特征与数值分析：描述评级体系、数值转换方法和各国评级变化趋势。
4. 主权评级的实证模型：构建并分析影响评级变化的变量及其回归结果。
5. 影子评级的计算：介绍影子评级的方法及其对未评级国家的适用性。
6. 相对风险评级的计算：提出相对风险评级的公式及其在分析中的应用。
7. 变量对评级变化的贡献：详细讨论不同变量对实际和相对评级变化的影响。
8. 结论：总结研究发现，强调其对政策制定的启示。

作者与资助

• 作者：Kaushik Basu, Supriyo De, Dilip Ratha, Hans Timmer
• 机构：世界银行发展经济学副总裁（DEC）
• 关键词：主权评级、国家风险、全球金融危机、发展金融

数据来源

• 主要数据来源：世界银行、国际货币基金组织、国际清算银行、全球治理指标（World Governance Indicators）等。
• 变量构成：包括GDP增长、人均GNI、储备与进口及短期债务比率、外部债务与出口及汇款比率、GDP波动性、法治水平、通货膨胀、政府债务、GDP对数和高收入国家虚拟变量等。

政策建议

• 研究建议政策制定者应关注结构性因素（如法治）而非仅依赖短期经济指标。
• 提出通过相对风险评级来评估国家在国际资本市场中的相对吸引力。
• 强调通过影子评级方法，可以更全面地评估未评级国家的信用状况，为政策干预提供依据。