20211030-安信证券-科沃斯-603486.SH-发布股权激励方案草案_锁定中长期业绩目标_5页_1mb

报告摘要

科沃斯2021年三季报及股权激励方案总结

核心内容

科沃斯于2021年三季报中展示了强劲的收入和业绩增长，并发布了新一轮股权激励计划，旨在锁定2022至2026年的业绩目标，增强投资者信心。公司整体表现优异，但部分财务指标如毛利率和净利率在第三季度出现环比下滑，主要受原材料成本上升及产品价格调整影响。此外，公司加大备货力度，以应对即将到来的销售旺季。

主要观点

收入与业绩增长显著：2021年1~9月，科沃斯实现收入82.4亿元，同比增加99.0%；实现业绩13.3亿元，同比增加432.1%。其中，2021Q3单季度收入28.9亿元，同比增长65.8%；业绩4.8亿元，同比增长307.4%。
扫地机业务增长稳健：扫地机Q3线上销售额同比增长27%，9月推出的新品X1系列预计推动Q4销售增长。科沃斯品牌扫地机Q3线上销售额同比增长53%。
添可品牌表现突出：添可洗地机Q3线上销售额达5.2亿元，同比增长832%。虽然Q3销售额环比Q2下降，但其在洗地机行业的线上销售额份额达到62%，显示出强劲的市场竞争力。
毛利率与净利率环比下降：2021Q3公司毛利率为48.0%，同比增加4.6个百分点，但环比下降4.8个百分点。公司净利率为16.6%，同比增加9.9个百分点，但环比下降0.1个百分点。主要原因是毛利率下降和研发投入增加。
盈利能力改善空间较大：公司通过优化产品和费用结构，盈利能力有望进一步提升。同时，添可品牌的快速发展为公司带来较大的收入和业绩弹性。
股权激励计划：公司拟授予股票期权1598.6万份（占总股本的2.8%）和限制性股票121.0万股（占总股本的0.2%），设定2022~2026年的业绩增长目标，以激励员工并推动公司长期发展。
投资建议：公司作为扫地机器人行业龙头，具备技术、渠道和供应链优势，预计2021~2023年每股收益分别为3.44元、4.47元和5.59元。当前投资评级为“增持-A”，6个月目标价为200元。
风险提示：人民币大幅升值和行业竞争加剧可能影响公司的盈利能力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	5,312.2	7,233.8	12,648.0	16,249.5	20,509.9
净利润	120.7	641.2	1,968.7	2,558.3	3,196.8
每股收益(元)	0.21	1.12	3.44	4.47	5.59
每股净资产(元)	4.33	5.42	8.02	11.15	15.06

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	812.7	153.0	49.8	38.3	30.7
市净率(倍)	39.6	31.6	21.4	15.4	11.4
净利润率	2.3%	8.9%	15.6%	15.7%	15.6%
ROE	4.9%	20.7%	42.9%	40.1%	37.1%
ROA	2.8%	10.5%	21.6%	23.1%	20.7%
ROIC	9.2%	47.5%	197.4%	155.8%	267.5%
毛利率	38.3%	42.9%	50.0%	50.5%	50.2%
销售费用率	23.2%	21.6%	23.7%	23.5%	23.1%
管理费用率	6.2%	5.1%	4.6%	4.6%	4.6%
研发费用率	5.2%	4.7%	4.3%	4.3%	4.3%
财务费用率	0.1%	0.9%	0.4%	0.1%	0.1%
四费/营业收入	34.7%	32.3%	33.0%	32.6%	32.1%
资产负债率	42.6%	49.5%	49.7%	42.5%	44.1%
流动比率	1.73	1.64	1.78	2.16	2.15
速动比率	1.18	1.21	1.29	1.70	1.66
利息保障倍数	41.6	14.5	45.6	132.9	212.3

业绩和估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	0.21	1.12	3.44	4.47	5.59
BVPS(元)	4.33	5.42	8.02	11.15	15.06
PE(X)	812.7	153.0	49.8	38.3	30.7
PB(X)	39.6	31.6	21.4	15.4	11.4
P/FCF	823.6	92.7	80.3	32.5	37.1
P/S	18.5	13.6	7.8	6.0	4.8
EV/EBITDA	35.4	45.9	39.3	30.1	23.7
CAGR(%)	176.7%	70.8%	59.7%	176.7%	70.8%
PEG	4.6	2.2	0.8	0.2	0.4
ROIC/WACC	1.0	5.1	21.1	16.7	28.6
REP	7.2	9.2	2.7	4.6	1.8

股权激励计划

股票期权：拟授予1598.6万份，占总股本的2.8%。
限制性股票：拟授予121.0万股，占总股本的0.2%。
业绩目标：
- 科沃斯品牌2022~2025年收入、业绩增长率不低于35%、82.3%、146%、232.2%。
- 上市公司净利润增长率不低于25%、56.3%、95.3%、144.1%。
- 添可品牌2022~2025年收入、业绩增长率不低于35%、82.3%、146%、232.2%。

投资建议

投资评级：增持-A。
6个月目标价：200元。
股价表现：2021年10月29日股价为171.50元。
交易数据：
- 总市值：98,102.09百万元。
- 流通市值：96,064.01百万元。
- 总股本：572.02百万股。
- 流通股本：560.14百万股。
- 12个月价格区间：62.60~250.19元。

总结

科沃斯在2021年三季报中展现了强劲的业绩增长，尤其是在扫地机和洗地机领域。公司通过发布股权激励计划，锁定未来五年的业绩目标，以激励员工并增强市场信心。尽管毛利率和净利率在第三季度出现环比下降，但公司通过优化产品结构和加大研发投入，仍具备较大的盈利改善空间。投资建议为“增持-A”，目标价为200元，但需关注人民币升值和行业竞争加剧等潜在风险。

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