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国投证券2024年6月周度经济观察：权益市场调整的基本面线索

内容摘要

一、财政收支矛盾突出，市场预期波动加剧

随着5月税收收入同比下滑61%，土地成交持续低迷，财政收支缺口显著扩大。非税收入的高增长以及部分省份税收追缴行为，加剧了市场主体预期波动，对总需求形成压力。财政扩张进程缓慢，出口成为经济增长的少数亮点，但整体经济表现疲软，引发市场对经济增长前景的担忧。

二、权益市场调整背后的基本面线索

6月以来，权益市场持续下行，房地产行业的持续调整及地方财政收支压力成为主因。517新政后，二手房市场活跃度虽有提升，但房价仍处于下行通道，新房市场未见起色，房地产调整对市场预期形成负面反馈。居民部门收入预期下滑、消费意愿减弱，进一步加剧了总需求收缩，导致资本市场出现大幅调整。

三、资本回报率下行与利率中枢回落

考虑到债券市场更多基于现实定价，而通过政策扭转经济下行趋势需要较长时间，总需求收缩将导致资本回报率持续下行，利率中枢的回落趋势难以逆转。

四、美国经济：韧性犹存但政策路径不明

美国制造业PMI小幅回升，服务业PMI创下2022年5月以来新高，显示出经济韧性。然而，通胀水平仍未回落至美联储目标，联储官员释放的鹰派信号与市场预期之间的不匹配，正在调整市场对降息的时间预期，对风险资产价格产生扰动。

总结

报告指出，当前中国经济面临需求收缩与预期转弱的双重压力，财政收支矛盾、房地产调整以及居民预期变化共同导致了资本市场的大幅波动。经济自发企稳难度较大，政策干预成为推动力。同时，美欧经济面临各自的问题，美联储政策路径的不确定性增加了全球经济的不稳定性。预计短期内，中国经济政策将继续加码刺激，而资本市场可能维持偏弱格局，利率中枢回落趋势将持续，资金存在重新定价的可能性。