20150113-华创证券-2015年地方政府_财政悬崖_压力正在阶段性上升_15页_934kb

2015年地方政府“财政悬崖”压力分析总结

核心内容

2015年，中国地方政府面临“财政悬崖”压力，主要源于经济增长目标与财政收入下滑之间的矛盾。为实现7%左右的GDP增长目标，基建投资需保持15.7%的增速，对应约13万亿元的资金需求。然而，财政收入、土地出让收入及信贷资金等传统融资渠道均出现不同程度的收缩，导致资金缺口达3.5万亿元。本文探讨了资金来源、缺口测算及应对措施。

主要观点

1. 增长目标与资金需求

• 2015年GDP增长目标为7%左右，其中资本形成需拉动2.4个百分点。
• 为实现该目标，基建投资增速需保持在15.7%，对应约13万亿元资金需求。
• 2014年1-11月全社会固定资产投资同比增速为15.8%，预计2015年将回落至14.6%。

2. 资金来源与缺口

• 财政收入：2015年公共预算收入增速预计为7.8%，较2014年的8.3%有所回落。
• 土地财政：土地出让收入同比可能下降14%，尤其是三四线城市面临较大压力。
• 信贷资金：受预算法约束，融资平台的信用背书减弱，信贷规模预计大幅缩水。
• 资金缺口：测算显示，2015年基建资金缺口约为3.5万亿元，主要由财政收入回落和信贷资金收缩造成。

3. 地方债与PPP模式

• 2015年为地方债发行的第一年，预计自主发债额度控制在GDP的1-2%，即7000亿—1万亿元。
• PPP模式成为应对资金缺口的重要手段，已有7个省公布PPP示范或试点项目，总金额约8000亿元。
• 但PPP模式融资能力有限，无法完全替代传统融资平台。

4. 财政悬崖风险

• 2015年二季度地方政府可能面临融资断档带来的“财政悬崖”风险。
• 地方政府债券发行程序需到年中才能完成，而2015年到期需滚动的债务接近两万亿元，叠加信贷资金收缩，流动性风险可能集中显现。
• 若中央赤字率和地方债规模不足，地方政府可能被迫重新打开“后门”融资渠道。

关键信息

• 基建投资需求：2015年基建投资需保持15.7%增速，对应13万亿元资金需求。
• 财政收入回落：2015年公共预算收入增速预计为7.8%，受营改增、减税及房地产市场调整影响。
• 土地出让收入下降：2014年土地出让收入同比增速由45%降至0.5%，2015年预计下降14%。
• 信贷资金缩水：2014年11、12月银行加快信贷投放，显示2015年融资平台融资能力下降。
• 资金缺口测算：2015年基建资金缺口约为3.5万亿元，其中预算内资金增加约2500亿元，但不足以弥补缺口。
• PPP模式风险：PPP模式需严格限定为“使用者付费”，防止成为地方政府债务扩张的新渠道。
• 债务并表与中央赤字率：在中央和地方债务并表的背景下，若地方债不足以支撑，可能需提高中央赤字率。

结构化信息

资金缺口来源

地方债发行额度

地方债发行管理

• 地方债发行需经全国人大和地方人大审议通过。
• 2015年预计发债规模控制在GDP的1-2%，即7000亿—1万亿元。

PPP项目总金额

结论

2015年地方政府面临“财政悬崖”风险，主要由于财政收入回落、土地出让收入下降及信贷资金收缩。为应对资金缺口，中央财政赤字率提升及地方债发行成为关键手段，但地方债规模有限，PPP模式虽有潜力，但其作用仍需时间验证。因此，需谨慎考虑中央财政支持的必要性，以避免流动性风险加剧。