20230516-东吴证券-商贸零售行业点评报告_4月社零总额同比+18.4_消费持续恢复_低基数下录得高成长_5页_590kb

商贸零售行业点评：消费持续复苏，低基数下录得高成长

核心观点
2023年4月社零总额同比增长184%，线上零售增速快于线下，必选品与服务消费表现较好，金银珠宝受益于高金价亮眼，大件可选消费复苏仍需时间。

主要分析

1. 总体消费数据

   • 4月社零总额34.9万亿元，同比增长184%，略低于Wind一致预期的202%。
   • 线上实物商品零售额9万亿元，同比增长208%；线下社零25.6万亿元，同比增长175%。
   • 线上零售增速快于线下，近两年CAGR线上为70%，线下降至11%。
   • 金银珠宝表现突出，同比增长447%，两年CAGR达30%；高金价是重要驱动因素。

2. 消费结构分化

   • 必选品优于可选品：粮油食品、饮料等必选消费品增速稳定，餐饮收入同比增长438%，两年CAGR为54%。
   • 可选品温和复苏：服装、化妆品、家电等增长尚可，但汽车、建材、家具等大件商品消费仍承压。
   • 服务类优于商品类：餐饮收入增速远高于商品零售。

3. 品类表现

   • 粮油食品（+10%，CAGR 54%）、药材、日用品表现稳定。
   • 金银珠宝（+447%，CAGR 30%）受益于金价；服装、化妆品修复进度滞后。
   • 大件消费（如汽车、家具）恢复乏力，显示居民消费意愿仍有限。

结论
消费复苏延续，但结构性问题突出：高金价推升金银珠宝消费，服务与平价商品表现坚挺；可选、尤其是大件商品消费恢复仍待提振。

建议
关注珠宝、医美、产业B2B、免税等赛道，推荐标的包括周大生、爱美客、中国中免等。

风险
疫情反复、居民消费意愿不足等。