东方金诚：展望系列-煤炭行业信用风险回顾与2023年展望-18页_17mb

煤炭行业2022年信用质量显著提升，主要受益于保供增产政策和煤炭价格高位运行，但2023年随着产能释放和长协价机制完善，信用质量高位有所回落。2023年供需格局边际改善，动力煤产量增加、价格中枢回落，焦煤供需仍偏紧、价格高位运行，利润增速趋缓。

一、行业基本面

1. 供需与产量
   • 2023年，煤炭保供增产政策持续，晋蒙陕疆产能释放，国内产量小幅增长；澳煤进口逐步恢复，进口结构优化。
   • 动力煤需求因电力、化工复苏增加，供需改善，价格中枢回落；焦煤供给受限，供需偏紧，价格维持高位。
2. 投资与转型
   • “双碳”背景下，煤企资本支出意愿不足，盈利用于偿债，资产负债率普遍下降，但部分煤企历史债务和安全生产压力大，负债率仍较高。

二、企业信用表现

1. 盈利能力
   • 大型国企利润增速亮眼（如神华、晋控煤业、山焦煤），但中小煤企因产能受限或事故影响利润下滑（如安源煤业）。
   • 焦煤和无烟煤企业毛利率保持高位，吨煤成本优化支撑盈利。
2. 财务指标
   • 资产负债率下降明显，大型国企负债压力较轻，但中小煤企利息负担凸显（如晋能装备、淮北矿业）。
   • EBITDA利息倍数分化，大型国企偿债能力较强，区域性中小煤企受安全生产投入影响较大。

三、区域与煤种分化

1. 产区差异
   • 晋蒙陕疆主产区产能扩张，产量占比提升；山东、贵州等资源禀赋差的地区面临产量下滑压力。
2. 煤种特点
   • 动力煤供给弹性强，价格中枢回落；炼焦煤需求依赖钢铁复苏，价格高位但增速放缓；无烟煤受益于化工需求扩张，信用质量稳定。

四、债券市场
2022年煤炭行业发债规模同比腰斩，利差收窄但风险偏好趋保守。2023年到期压力趋缓，但需关注个别企业（如郑州煤业）信用下调的潜在风险。

五、2023年信用展望

• 需求复苏支撑行业盈利，但利润增速放缓；
• 焦煤供需偏紧仍将支撑价格高位；
• 区域性煤企受安全生产投入和债务负担拖累，信用质量存在分化。