20181206-中邮证券-比亚迪-002594.SZ-新能源汽车销量破三万_纯电动乘用车发力_5页_515kb

报告摘要

11月销量：新能源汽车销售3.01万辆，同比增长119%，环比增长8.7%
1-11月累计销量：新能源汽车20.12万辆，燃油汽车24.99万辆
新能源乘用车销量：2.87万辆，环比增加近3千辆
- 纯电动乘用车销量：1.53万辆，环比增加超2千辆
- 插电式混动乘用车销量：1.34万辆，环比增加3百辆
新能源车型表现：
- 元EV360：销量6188辆，环比增长1千辆
- e5：销量5573辆，环比增长1千辆
- 秦EV：销量1331辆，小幅上涨
- 宋EV：销量1235辆，快速提升
- e6：销量破千，达1020辆
混动车型表现：
- 唐DM：销量6405辆，小幅提升
- 秦DM：销量3912辆，与上月基本持平
- 宋DM：销量3075辆，维持稳定

新能源汽车增长显著：比亚迪新能源汽车销量持续增长，纯电动乘用车表现尤为突出，成为销量增长的主要动力。
产品线丰富：新车型如唐EV600的推出将进一步完善公司产品线，增强市场竞争力。
传统燃油车稳定：燃油汽车销量小幅增长，新老产品交接顺畅，维持公司整体竞争力。
技术与成本优势：公司具备强大的三电研发能力和整车制造能力，技术进步与成本改善有助于提升毛利率。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.41元和1.75元，动态市盈率分别为51.23倍、40.68倍和32.78倍，显示公司盈利能力和估值逐步改善。

财务预测（单位：百万元）：
- 营业收入：2017A为105915，2018E为128326，2019E为153119，2020E为180849，年均增长率约18.11%
- 归母净利润：2017A为4066，2018E为3055，2019E为3847，2020E为4774，显示净利润在2018年有所下滑，但后续年份逐步回升
- EPS：2017A为1.49，2018E为1.12，2019E为1.41，2020E为1.75
- PE：2017A为38.49，2018E为51.23，2019E为40.68，2020E为32.78，显示估值逐步下降
财务指标：
- 毛利率：2017A为19.01%，2018E为-13.84%，2019E为17.35%，2020E为17.32%，显示毛利率在2018年有所下降，但后续年份逐步恢复
- 归母净利率：2017A为4.13%，2018E为2.54%，2019E为2.51%，2020E为2.64%，净利率维持稳定
- ROE：2017A为8.77%，2018E为6.88%，2019E为7.57%，2020E为8.50%，显示公司盈利能力逐步提升
- 资产负债率：2017A为67.23%，2018E为70.25%，2019E为71.12%，2020E为71.33%，显示负债率持续上升，但公司仍具备较强偿债能力
- 利息保障倍数：2017A为3.38，2018E为2.95，2019E为2.89，2020E为3.12，显示偿债能力略有下降，但整体仍稳定
- 总资产周转率：2017A为0.62，2018E为0.64，2019E为0.69，2020E为0.75，显示公司资产使用效率逐步提高