大宗金属研究框架：七种指标，牛在当下_17页_1mb

七种指标，牛在当下 ——大宗金属研究框架总结

核心内容概述

本文围绕大宗金属投资分析框架展开，重点分析了流动性、景气度以及选股三大维度的指标体系，包括M1与M2增速差、BCI融资环境指数、中国PMI新订单、美国进口金额同比增速、FCF与ROIC、弹性以及比价关系等。通过对这些指标的分析，提出了一套大宗金属品种推荐排序：铜矿 > 铝 > 钢，并重点推荐了一些股票。

主要观点与关键信息

一、流动性指标分析

1. M1和M2增速差

   • 与上证指数存在正向相关性，M1增速上升、M2增速下降表明经济逐步好转。
   • 2021年1月该增速差达到5.3%，为2018年2月以来新高，有利于金属价格上涨。
   • 该指标对金属价格有较强解释力，但历史上超过5%的次数不多，时间不长。

2. BCI融资环境指数

   • 对创业板指数有指引作用，指数高于55或低于40的时间不长，存在均值回归规律。
   • 2020年10月指数达54，随后持续下降，2021年1月为47.52，整体趋势向下的概率加大，不利于创业板表现。

二、景气度指标分析

1. 中国PMI新订单

   • 对大宗商品价格具有领先性，历史上PMI新订单高点领先铜、铝价格7-13个月。
   • 2020年11月出现PMI新订单高点，预计铜、铝价格高点将在2021年下半年或2022年中出现。
   • 中国和全球PMI新订单具有较强相关性，可作为判断全球大宗商品趋势的重要参考。

2. 美国进口金额同比增速

   • 与铜、铝价格趋势一致，阶段性高点对铜、铝价格具有一定的参考价值。
   • 预计美国进口额同比增速将在2021年6月出现新高，可能带来铜、铝价格新一轮上涨。

三、选股指标分析

1. FCF和ROIC

   • 企业价值由自由现金流（FCF）和投入资本回报率（ROIC）决定，ROIC更具个体比较意义。
   • 钢铁行业中，方大特钢、韶钢松山、三钢闽光、中信特钢、新钢股份、华菱钢铁、柳钢股份的ROIC表现较好。
   • 铝行业中，明泰铝业、南山铝业、中铝的ROIC较高。
   • 铜行业中，紫金矿业、云铝股份的ROIC表现突出。

2. 弹性

   • 股价对商品价格的弹性是短期选股的重要依据。
   • 钢铁行业中，河钢股份、首钢股份、本钢板材、鞍钢股份、华菱钢铁、南钢股份等的弹性较高。
   • 铝行业中，中国宏桥、中国铝业、云铝股份的弹性较高。
   • 铜精矿行业中，五矿资源、云南铜业、江西铜业的弹性较高。

金属品种推荐排序

根据景气趋势、财务指标及弹性综合分析，推荐排序为：

• 铜矿 > 铝 > 钢

重点推荐股票

高频信号体系构建

1. 房地产与基建链条

   • 100个大中城市成交土地规划建筑面积可作为房地产新开工的领先指标。
   • 石油沥青是观察基建投资的重要指标，水泥则用于观察基建和地产需求。
   • 全钢轮胎开工率可反映重卡需求，从而间接反映基建和地产情况。

2. 制造业链条

   • 制造业PMI新订单与制造业需求高度相关，中小企业PMI新订单波动更大。
   • 乘用车产量与M1同比存在正相关，可借助M1趋势判断乘用车销量变化。
   • 乘用车周度日均批零销量可高频反映市场变化。

3. 比价关系

   • 冷轧钢与螺纹钢的价差反映制造业与房地产的相对景气度。
   • 螺纹钢与铁矿石、焦炭与焦煤的比值可辅助判断市场趋势。
   • 伦敦现货金银比值也可作为比价参考。

风险提示

1. 领先指标失效风险

   • 基于历史经验的指标可能在未来失效，需谨慎对待。

2. 宏观经济波动风险

   • 政府调控及突发事件可能影响周期股判断。

3. 产业供给波动风险

   • 短期内供给难以释放，但存在产能重启或替代品带来的市场变化。

4. 公司治理与经营风险

   • 公司治理和经营存在不确定性，可能影响投资决策。

附注

• 数据来源：WIND、国家统计局、光大证券研究所
• 分析师：王招华、刘慨昂
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。