20141230-申万宏源-策略悟道系列报告（七）_关键假设表（KAT_重构介绍-与时俱进_完善新经济指标体系_16页_915kb

2014年12月30日申万关键假设表（KAT）重构总结

核心内容

申万证券研究于2014年12月30日发布《与时俱进、完善新经济指标体系》报告，介绍关键假设表（KAT）的重构背景、意义及具体构建方法。KAT作为研究工作的基础，是景气估值框架的起点，旨在通过统一的指标体系，反映宏观与行业之间的传导关系，为投资决策提供科学依据。

主要观点

1. KAT的重要性
   KAT是各行业研究的统一前提假设，也是预测上中下游景气模型的重要因子。关键行业指标对股票短期超额收益具有直接影响，因此其准确性至关重要。

2. KAT更新的必要性

   • 代表“中国梦”的新经济行业（如传媒、计算机、国防军工）在崛起，原有KAT未能涵盖这些行业相关指标。
   • 海外经验表明，服务业在“后工业化”时代成为主导产业，尤其在人均GDP达到4000-9000美元时进入加速发展阶段。
   • 中国正在从工业主导型经济向服务业主导型经济转型，2013年第三产业比重首次超过第二产业，服务业占比和增速均领先。
   • 中国互联网用户数量庞大，服务业互联网化是未来趋势，服务贸易比重低，未来发展空间巨大。

3. KAT的构建原则

   • 保持指标数据的一致性，修改某一指标需重新审核整个KAT。
   • 指标应具备可研究、可计量、可预测、可跟踪的特征，影响投资标的的未来现金流和预期收益率。
   • 指标应体现不同领域的研究结论和相互关系，便于跨领域验证和调整。

关键信息

1. KAT的结构

KAT仍分为四大类：经济指标、金融指标、财政指标、产业指标。

2. 更新内容

2.1 经济指标

• 新增：服务业投资、网络购物市场规模增速、全球智能手机和平板PC出货量、重卡销量增速和库存。
• 原有指标细化：原油消费量分为汽油和柴油两类，以反映汽车产业链消费结构变化。

2.2 金融指标

• 新增：一年期银行理财产品预期年收益率、1年期贷款基础利率（LPR）、民间借贷利率—温州综合指数、新三板直接融资额。

2.3 财政指标

• 新增：医疗卫生支出增速、国防支出增速、环境保护支出增速、文化体育与传媒支出增速、教育支出增速。

2.4 产业指标

• 按产业链分类，新增：消费品、金融地产、工业制造、现代服务业、原材料、能源。
• 消费品：包括农林牧渔、食品饮料、医药、金融地产、工业制造、现代服务业、原材料和能源。
• 每个子类下包含多个具体指标，如：
  • 消费品：乳制品销售额增速、软饮料销售额增速、白酒销售额增速等。
  • 金融地产：银行资本充足率、券商营业收入增速、保费收入增速等。
  • 工业制造：空调销量增速、铁路固定资产投资增速、全球新船订单量等。
  • 现代服务业：互联网广告市场规模增速、中国总票房收入增速、国内旅游人数增速等。
  • 能源：煤炭、石油、天然气、新能源等指标，如国际煤价、国内煤价、Brent原油价格等。

3. 数据与预测

• 2013年：中国第三产业占比首次超过第二产业，达46.1%，服务业同比增速首次超越第二产业。
• 2014年：服务业投资、网络购物市场规模增速、重卡销量增速等指标成为重点。
• 2015年：预测数据涵盖多个行业，如光伏新增装机、新能源汽车销量增速、环境污染治理投资总额增速等。

4. 图表与数据支持

• 图1和图2展示了KAT作为景气估值框架起点的重要性。
• 图3-图6对比了美国、日本、英国、韩国等国人均GDP与服务业占比变化。
• 图7-图12展示了中国服务业在消费支出中的权重提升、服务贸易比重不足10%及未来增长潜力。
• 图13显示了2013年初至2014年12月申万一级行业涨跌幅，其中传媒、计算机、国防军工涨幅领先。
• 图14-图15展示了海外股市中医疗、金融、IT市值占比上升，原材料、工业品、通讯服务占比下降。
• 图16-图18展示了新经济指标的特点、KAT的构建逻辑及内在勾稽关系。

总结

新版KAT反映了中国从工业向服务业主导型经济的转型趋势，强化了对新兴行业（如互联网、现代服务、新能源）的关注。通过引入更多反映经济结构变化的指标，KAT不仅提升了研究的准确性，也为投资者提供了更全面的参考依据。同时，KAT的构建强调数据一致性、可预测性和跨领域验证，确保研究成果的科学性和实用性。