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东财转3：助力互联网券商龙头再创佳绩

核心内容

东财转3（123111.SZ）是东方财富公司发行的可转换公司债券，发行规模为158.00亿元，于2021年4月7日开始网上申购。该转债募集资金将主要用于信用交易业务，以扩大融资融券和证券投资业务规模。转债存续期为6年，从2021年4月7日至2027年4月6日，主体评级和债项评级均为AA+，具有较强的信用保障。

主要观点

转债基本信息

• 转债名称：东财转3
• 正股名称：东方财富
• 转债代码：123111.SZ
• 正股代码：300059.SZ
• 发行规模：158.00亿元
• 存续期：6年
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 转股价：28.08元/股
• 转股期：2021年10月13日至2027年4月6日
• 票面利率：0.20%、0.30%、0.40%、0.80%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：107%票面面值（含最后一期利息）
• 债底估值：87.00元
• YTM：1.70%
• 债底保护性较强
• 转换平价：102.81元
• 平价溢价率：-2.74%
• 总股本稀释率：6.13%
• 流通盘稀释率：7.31%
• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款中规中矩

投资申购建议

• 预计上市价格区间：124.66~134.49元
• 预计上市首日转股溢价率：约26%
• 原股东优先配售比例：预计为55%
• 网上中签率：预计为0.095%
• 建议积极申购：基于债底保护性较强、评级和规模吸引力较大，且前两期转债表现良好。

正股基本面分析

公司背景

东方财富公司是以“东方财富网”为核心的互联网服务平台，成立于2005年，2010年于深交所上市。公司通过并购获得券商牌照，成为国内用户访问量最大、用户黏合性最高的互联网服务平台之一。

主要业务

• 证券业务：营收比例逐年上升，得益于互联网金融平台优势与传统业务的融合，相比传统券商，营业成本较低。
• 金融电子商务服务：主要收入来源为天天基金，截至2020年第三季度，天天基金上线140家公募基金管理人，9,105只基金产品，基金销售额达9,950.68亿元。
• 融资融券业务：截至2020年Q3，融资余额260.06亿元，融券余额1.72亿元，合计261.78亿元，较2018年上升218.62%，担保比例为263.07%，业务安全系数较高。

财务表现

• 营业总收入：截至2020年Q3，达59.46亿元，同比增长41%
• 归母净利润：达33.98亿元，同比增长85.5%
• 毛利率：2020年Q3为80.71%，高于信息技术服务业平均毛利率73.08%，近年来毛利率保持在70%左右，呈上升趋势。

费用结构

• 期间费用率：逐年下降，2020年Q3期间费用占营收比例为27.56%
• 销售费用率：从2016年的11.31%降至2020年Q3的5.94%
• 管理费用率：从2016年的47.4%降至2020年Q3的17.1%
• 财务费用率：受“东财转债”转股及赎回影响，2019年财务费用率下降

风险提示

• 市场成交量萎缩风险：若市场交易量减少，可能影响公司证券业务收入
• 政策法律及监管趋严风险：证券行业面临政策监管压力，可能影响公司发展和业务模式

关键信息总结

• 东财转3具有较强的债底保护，纯债价值为87.00元，YTM为1.70%
• 转股溢价率预计为26%，上市价格区间为124.66~134.49元
• 原股东优先配售比例预计为55%，网上中签率约为0.095%
• 东方财富作为互联网券商龙头，业务发展迅速，营收和利润持续增长
• 公司毛利率高于行业平均水平，费用率持续下降，盈利能力增强
• 转债条款中规中矩，下修、赎回、回售条件较为合理
• 募集资金将用于扩大融资融券和证券投资业务，提升公司竞争力

市场前景与政策背景

• 政策利好：2020年3月证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》，鼓励证券公司补充资本，提升抗风险能力
• 未来增长潜力：东方财富证券具备较低的营业成本，用户转化率高，基金代销市占率仍有提升空间

结论

东财转3具备较强的债底保护和良好的投资价值，预计上市首日价格在124.66~134.49元区间，转股溢价率约为26%。公司作为互联网券商龙头，业务发展迅速，财务表现稳健，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管存在市场成交量萎缩和政策监管风险，但总体而言，该转债具有较高的吸引力，建议积极申购。