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广电转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了广电转债的发行安排、主要条款、上市价格预测及正股基本面，旨在评估其投资价值并提供投资建议。

主要观点

• 发行安排：广电转债于2018年6月27日进行网上申购，总发行规模为8亿元，预计公众投资者占比约为50%，即4亿元左右。
• 条款分析：转债存续期为6年，主体及债项评级为AA，债底价值为81.44元，初始平价为87.55元，尚未达到票面价格100元，平价溢价率为14.21%。
• 上市价格预测：通过相对价值法预估，广电转债上市价格可能在83元至106元之间，但更倾向于94元左右，上市后破面概率较大。
• 正股基本面：公司为陕西省唯一的有线电视网络运营商，主要业务包括有线电视、数字电视增值及宽带接入等，2017年总营收28.53亿元，同比增速达9.9%，2018年一季度增速进一步提升至13.54%。但归母净利润增长不稳定，且毛利率和净利率有所下降。
• 盈利能力：公司2017年归母净利润同比增速达32.12%，但整体盈利能力一般，行业排名靠后。随着“秦岭云”项目的推进，盈利能力有望逐步提升。
• 投资建议：公司配置价值一般，若上市后价格过低，投资者可适度参与。

关键信息

发行信息

• 发行时间：2018年6月27日
• 发行规模：8亿元
• 面向公众投资者比例：约50%，即4亿元
• 原股东优先配售比例：约99.97%

转债条款

• 转股价格：6.91元/股
• 转股期：2018年12月27日
• 债底价值：81.44元
• 初始平价：87.55元
• 平价溢价率：14.21%
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 赎回条款：到期赎回为108%，提前赎回为130%
• 回售条款：有条件回售为70%，附条件回售为改变募集资金用途

上市价格预测

• 转股溢价率：预计在5%至10%之间
• 上市价格：预计在94元左右
• 破面概率：较大

正股分析

• 公司背景：原陕西省广播电视信息网络股份有限公司，是陕西省唯一的有线电视网络运营商。
• 主营业务：包括有线电视基本业务、数字电视增值业务、集团/家庭网络接入业务。
• 营收情况：近三年总营收稳步增长，2017年为28.53亿元，2018年一季度同比增长13.54%。
• 盈利情况：2017年归母净利润1.76亿元，同比增速达32.12%，但利润增长不稳定。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率33.97%，净利率6.73%，近年来毛利率和净利率下降，但2018年一季度有所回暖。
• ROE与ROA：2017年ROE为3.13%，ROA为6.12%，盈利能力较弱。
• 营运周期：近三年营业周期逐年上升，2017年为67天，高于行业平均水平。
• 营收地区结构：主要集中在关中地区，2017年关中地区营收22亿元，毛利率34.16%。
• 用户数：有线电视用户数出现负增长，但公司通过“秦岭云”项目推动光纤入户，提升用户服务。

行业地位

• 行业排名：2017年总营收和ROE排在行业第五，归母净利润和销售净利率仅排在行业第十位。
• 市盈率：2018年6月26日市盈率为20.79倍，位于行业第四位，但受股市调整影响，市盈率持续走低。

风险提示

• 价格政策变化风险：可能影响转债价格。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 业务收入来源集中风险：主要依赖本地业务，市场拓展有限。
• 新兴业务开展风险：新项目推进存在不确定性，可能影响盈利能力。

投资建议

• 总体评价：公司配置价值一般。
• 参与建议：若上市后价格过低，可适度参与。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

重要声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群