核心内容概述
中科三环（000970.SH）近期发布2022年半年报，业绩表现超预期，公司积极布局产能建设，预计未来几年将实现显著增长。中邮证券首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
主要观点
- 业绩表现超预期：2022年上半年，公司实现营收47.05亿元，同比增长68.44%；归母净利润4.05亿元，同比增长251.00%；扣非归母净利3.96亿元，同比增长323.75%。2022年第二季度，营收同比增长68.84%，环比增长17.92%，归母净利润同比增长267.42%，环比增长43.98%。
- 毛利率提升：公司主要毛利润来源于磁材产品，其毛利率从2020年的12.87%提升至2022年的18.00%。电动自行车产品在本报告期未产生毛利。
- 产能扩张计划：公司正在推进多个扩产项目，预计宁波科宁达和天津基地将在2022年第三季度投产，赣州基地将在2022年底建成。2022年底总产能将达到3万吨，2024年底有望提升至5.1万吨。
- 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为108.16/116.82/161.62亿元，同比增长51.36%/8.01%/38.35%。归母净利润分别为9.32/9.87/13.64亿元，同比增长8.16%/8.45%/8.44%。
- 估值分析：以2022年8月19日收盘价17.12元为基准，对应2022-2024E PE分别为22.34/21.08/15.26倍，略低于行业平均水平。公司2022年EPS为0.77元，2024年EPS为1.12元。
- 风险提示：包括稀土产品价格波动、扩产建设进度不及预期、下游需求不及预期等。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价：17.12元
- 总股本/流通股本：12.16亿股
- 总市值/流通市值：208.13亿元
- 52周高/低：21.78/9.52元
- 第一大股东：北京三环控股
- 持股比例：23.35%
- 资产负债率：39.96%
- 市盈率（PE）：52.18
财务及预测数据摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万） |
7145.76 |
10815.71 |
11682.27 |
16161.68 |
| 增速 |
53.60% |
51.36% |
8.01% |
38.35% |
| 归母净利润（百万） |
398.88 |
931.63 |
987.13 |
1364.25 |
| 增速 |
5.58% |
8.61% |
8.45% |
8.44% |
| 毛利率 |
16% |
20% |
20% |
20% |
| 净利率 |
6% |
9% |
8% |
8% |
| ROE |
8% |
14% |
13% |
15% |
| PE |
52.18 |
22.34 |
21.08 |
15.26 |
| PB |
4.17 |
3.18 |
2.77 |
2.34 |
| EV/EBITDA |
20.6 |
14.32 |
12.17 |
9.48 |
财务报表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7146 |
10816 |
11682 |
15355 |
| 营业成本 |
5991 |
8651 |
9344 |
12928 |
| 税金及附加 |
24 |
55 |
60 |
83 |
| 销售费用 |
99 |
125 |
136 |
189 |
| 管理费用 |
262 |
397 |
475 |
658 |
| 研发费用 |
116 |
175 |
189 |
262 |
| 财务费用 |
82 |
0 |
0 |
0 |
| 资产减值损失 |
(6) |
0 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
608 |
1472 |
1543 |
2133 |
| 营业外收入 |
1 |
0 |
0 |
0 |
| 营业外支出 |
2 |
0 |
0 |
0 |
| 净利润 |
399 |
932 |
987 |
1364 |
| 归母净利润 |
399 |
932 |
987 |
1364 |
| 每股收益（元） |
0.33 |
0.77 |
0.81 |
1.12 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
399 |
932 |
987 |
1364 |
| 折旧和摊销 |
141 |
0 |
0 |
0 |
| 经营活动现金流净额 |
(654) |
(1148) |
2275 |
(1437) |
| 投资活动现金流净额 |
(364) |
8 |
9 |
12 |
| 筹资活动现金流净额 |
588 |
(98) |
0 |
0 |
| 现金净流量 |
(456) |
(518) |
2284 |
(1425) |
估值分析
| 证券代码 |
证券简称 |
8月19日收盘价（元） |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
2022E PB |
2022E EPS |
| 300748.SZ |
金力永磁 |
39.70 |
40.9x |
31.8x |
24.6x |
6.3x |
0.97 |
| 300224.SZ |
正海磁材 |
15.25 |
26.2x |
18.4x |
15.1x |
3.9x |
0.58 |
| 600366.SH |
宁波韵升 |
13.02 |
20.1x |
14.5x |
11.6x |
2.3x |
0.65 |
| 688077.SH |
大地熊 |
83.20 |
23.6x |
16.0x |
12.6x |
5.2x |
3.53 |
| 行业平均 |
- |
- |
27.7x |
20.2x |
16.0x |
4.4x |
1.43 |
| 000970.SZ |
中科三环 |
17.12 |
22.3x |
21.1x |
15.3x |
3.5x |
0.77 |
投资评级
- 股票投资评级：推荐（预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上）
风险提示
- 稀土产品价格波动超预期
- 扩产项目建设不及预期
- 下游需求不及预期
